一季度平均利潤增長50%——煤炭股四天王分析
2005-04-04 00:00
一、2004年及2005年1~2月行業(yè)運行態(tài)勢
2004年全國原煤產(chǎn)量完成19.56億噸，同比增加2.28億噸，增長幅度3.2%，其中國有重點煤礦9.22億噸，同比增長1.08億噸，增長13.3%，國有地方礦3.15億噸，同比增加0.35億噸，增長12.5%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦7.19億噸，同比增加0.85億噸，增長13.4%。
2005年1月份完成原煤產(chǎn)量12879.05萬噸，同比增加3184.15萬噸，增幅高達32.84%，遠遠超過煤炭市場需求增幅(主要是2004年1月份包含春節(jié)，基數(shù)較低)，2月份完成原煤產(chǎn)量10342.37萬噸，同比減少659.18萬噸(2005年2月份包含春節(jié)，因此該月產(chǎn)量較低)。剔除春節(jié)因素影響，2005年1-2月份生產(chǎn)原煤23221.42萬噸，同比增長12.20%。如果按照環(huán)比計算，2004年12月份完成原煤產(chǎn)量15269.79萬噸，2005年1月份原煤產(chǎn)量環(huán)比下降15.66%，2月份環(huán)比下降19.70%(受春節(jié)因素影響較大)，煤炭供給有滑坡跡象。
根據(jù)國家統(tǒng)計局的信息，2005年1-2月份，發(fā)電量同比增長12.1%；生鐵、粗鋼和鋼材分別增長27.1%、22.9%和19.4%，原煤產(chǎn)量增長幅度和主要用煤企業(yè)產(chǎn)量增長幅度基本一致，煤炭供求緊張的局面在短期內還很難改變。
近期統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示用煤企業(yè)和秦皇島庫存增加，主要是因為春節(jié)期間多數(shù)耗能、耗煤企業(yè)沒有生產(chǎn)，從而導致庫存增加，而秦皇島的庫存增加是因為大秦線4月份要大修，今年前兩個月突擊搶運煤炭的結果，從全年的供求形勢來看煤炭供應仍然總體偏緊。
從秦皇島煤炭價格指數(shù)來看，在經(jīng)歷了2004年第三季度的快速上漲后，2005年1月份煤炭價格指數(shù)小幅上漲，之后在高位穩(wěn)定運行，考慮到4、5月份是煤炭需求淡季，不排除煤炭價格小幅下跌的可能，不過從全年來看，煤炭價格全年的價格水平將比2004年上漲13%左右。
從原油價格來看，近期原油價格有進一步上漲的趨勢，由于原油和煤炭具有可替代性，原油價格的高企必然導致煤炭價格進一步上升。
而從國際煤炭價格來看，澳大利亞BJ煤炭價格始終在51美元以上徘徊，煤炭價格比較平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)下跌跡象．
貴州、寧夏等省份對出省煤炭征收價格調節(jié)基金也將在一定程度上推動煤炭價格上漲。
二、上市公司2004年報
綜述暨一季報展望截至3月29日，15家煤炭上市公司(安源股份已實施資產(chǎn)置換，不再劃入該行業(yè))中已有10家如期披露了2004年財務報告。2004年，10家公司共實現(xiàn)主營業(yè)務收入195.57億元，同比增長49.86%；實現(xiàn)主營業(yè)務利潤70.96億元，同比增長62.76%；實現(xiàn)凈利潤29.85億元，同比增長112.06%。10家公司的平均每股收益0.66元，每股凈資產(chǎn)3.75元，凈資產(chǎn)收益率17.50%，遠遠高于已公布年報上市公司平均水平。
10家公司中，收入增幅超過行業(yè)平均水平的有4家，增幅由高至低分別是金牛能源、安泰集團、神火股份和煤氣化；營業(yè)務利潤增幅超過平均水平的有3家，分別為金牛能源、安泰集團和神火股份。統(tǒng)計顯示，10家公司平均毛利率由上年的33.41%上升到了2004年的36.28%(煤價上漲是主要原因)。凈利潤增幅超過平均水平的也有3家(費用增幅較小導致利潤增幅超過收入增幅)，增幅依次分別是安泰集團、金牛能源和煤氣化。顯然，金牛能源和安泰集團的盈利狀況在10家公司中是最佳的。10家煤炭股平均凈利率為15.26%，相對于上年的10.79%增幅超過40%，盈利能力大幅提升。
在煤炭行業(yè)上市公司中，積聚了具有代表性的幾大煤炭綜合類公司，如兗州煤業(yè)、國陽新能、西山煤電、上海能源及其集團公司(和即將上市的神華集團)產(chǎn)能都在700萬噸以上。這類煤炭企業(yè)，除了分享目前煤炭市場景氣所帶來的收益之外，未來市場份額會快速的增長，同時向高附加值行業(yè)的延伸也會大幅增加，未來盈利水平和盈利能力仍有保持增長的動力。另外，蘭花科創(chuàng)、神火股份、金牛能源、恒源煤電和開灤股份等公司近年的經(jīng)營狀況也明顯向好。
截至目前，上市煤炭股中已有西山煤電、金牛能源兩公司發(fā)布2005年一季度業(yè)績預增公告，前者一季度凈利潤同比增幅超過100%，后者則超過200%，每股收益分別在0.30和0.39元之上。由于價格的上升和產(chǎn)量的增加，煤炭類上市公司一季度平均凈利潤增幅保守估計在30%以上(樂觀一點的話，可能接近50%)。
三、煤炭行業(yè)2005年展望：供求矛盾仍將繼續(xù)
2004年的電力增長為14.8%，這低于2003年15.4%的增長率；預計2005年電力需求增長大約在13%左右，按此計算，2005年相應的新增電煤需求8600萬噸標準煤，大約相當于12040萬噸的原煤；全國將有3000萬噸的新增鋼鐵產(chǎn)能，全年鋼材產(chǎn)量有可能達到3.5億噸，增加煤炭需求3000萬噸；建材化工行業(yè)也將增加煤炭需求1000萬噸左右，照此估計，2005年煤炭需求增加2億噸左右，煤炭供給增長將在1.5-2億噸之間，煤炭供求緊張的局面很難改變，保守估計2005年煤炭供需缺口在3000萬噸左右。
短期看，我國煤炭供不應求的局面將難以改變。從供應方面說，我國煤炭安全供應能力缺乏保障，長期穩(wěn)定供應受到威脅。近年來，現(xiàn)有各類煤礦大多數(shù)處于滿負荷和超負荷生產(chǎn)狀態(tài)，全國29個省份中有20個省份出現(xiàn)超產(chǎn)。而“十五”期間開工建設的煤礦，大多要到“十一五”才能投產(chǎn)，今明兩年大中型煤礦投產(chǎn)規(guī)模分別為1.2和0.7億噸，新增產(chǎn)量分別為1和0.5億噸。目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦產(chǎn)量增幅較高，其產(chǎn)量和增量已分別占全國的35%和38%，但由于其技術與管理水平低，安全生產(chǎn)缺乏基本保障，大幅增產(chǎn)受到制約。
運輸瓶頸制約煤炭產(chǎn)量進一步增長，據(jù)鐵路部門統(tǒng)計，我國跨省區(qū)煤炭調運量約占煤炭消耗總量的1/3，多年來鐵路部門一直把煤炭運輸作為重點，在運力增長有限的情況下煤炭運輸實現(xiàn)了較快增長，目前煤炭運輸占鐵路貨運能力的45%以上。大秦、侯月兩線通過改造，使運往華東地區(qū)的下水煤的能力有較大增長，但石太、京原、豐沙大等其它運煤通道基本無新增能力，均處于超負荷狀態(tài)。晉東南煤炭外運能力十分緊張，特別是增加鐵路直達華東、中南地區(qū)的煤炭運力比較困難
四、二季度行業(yè)投資建議
1-3月，行業(yè)15家股票(不包括安源股份)的整體表現(xiàn)相對落后與大盤，究其原因，前期累計漲幅過大、神華能源上市在即是兩大主要因素。據(jù)報道，神華能源將于今年4月份以A+H模式IPO。我們認為，排除機構投資者資產(chǎn)配置要求，目前煤炭股的估值明顯偏低，基本不存在國內估值接軌的壓力：目前煤炭股的動態(tài)市盈率已經(jīng)接近甚至低于國外煤炭股的水平。中期來看，煤價在一定時期內仍將保持高位運行，優(yōu)良的業(yè)績仍將支撐當前的股價。我們認為，優(yōu)質煤炭股值得重點關注。
操作上，建議投資者在股指調整至低位以后，關注環(huán)比保持連續(xù)增長、市盈率低于行業(yè)平均水平的個股，另外，不排除即將上市的神華能源成為又一個長江電力的可能性。
五、重點個股推薦
蘭花科創(chuàng) （600123 ）：公司是多元化經(jīng)營較好的煤炭公司，生產(chǎn)煤炭和化肥，2005年無煙煤產(chǎn)量將達到520萬噸，2006年860萬噸；2005年化肥產(chǎn)量達到50多萬噸，多元化經(jīng)營優(yōu)勢明顯；另外，蘭花陽城電廠兩臺13.5萬千瓦機組2005年底投產(chǎn)，預計2005年煤炭價格將同比上漲13%。公司2004年每股收益0.7592元，預計2005年每股收益1.06元，建議增持。
上海能源 （600508 ）：公司主要煤種1、3焦煤和氣煤、氣肥煤在華東地區(qū)市場需求旺盛；2004年實現(xiàn)煤炭生產(chǎn)800萬噸，2005年將實現(xiàn)煤炭生產(chǎn)850萬噸。靠近沿海地區(qū)，煤炭價格將上漲20%左右。增資大屯鋁業(yè)公司1.8億元在2007年將產(chǎn)生效益；龍東礦西鋪采煤項目2006年投產(chǎn)。2004年每股收益0.91元，2005年達到1.05元，建議增持。
金牛能源 （000937 ）：水泥擴建工程有望2005年投產(chǎn)；3萬噸玻璃纖維項目已在去年9月底投產(chǎn)；東龐礦高產(chǎn)高效技改工程，增加產(chǎn)能40萬噸；收購集團三電廠資產(chǎn)年新增銷售收入13000多萬元，在2004年四季度和2005年產(chǎn)生效益。1/3焦煤屬短缺煤種，預計價格上漲將達到20%左右。京廣鐵路、107國道以及京深高速公路貫穿礦區(qū)，公司生產(chǎn)礦井和選煤廠都設有鐵路專用線與京廣鐵路相連。公司2004年每股收益0.897元，2005年達到1.22元，建議增持。
西山煤電 （000983 ）：公司近日公告一季度凈利潤同比增長100%以上。預計2005年因煉焦煤價格的上升，公司毛利率將提高到43%，投入資本回報率將提高至20%。2005年預計公司煤炭業(yè)務收入增長22%，由于有75萬千瓦的電廠陸續(xù)投入，公司2005年發(fā)電收入增長993%。公司2004年每股收益0.78元，預計2005年1.09元，建議逢低介入。
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