G中聯(lián)：經(jīng)營戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整

　　公司將出口和融資租賃業(yè)務作為今后重點發(fā)展的方向，股權(quán)激勵計劃的完成和關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化可有效降低宏觀調(diào)控帶來的影響。

　　2006年上半年業(yè)績超出預期。公司近期公布2006年上半年業(yè)績快報，主營業(yè)務收入和凈利潤為23.36億元和2.55億元，同比增長37%和53 %，每股收益為0.5037元，凈資產(chǎn)收益為12.89%，業(yè)績超出了市場的普遍預期。主要因為今年上半年工程機械行業(yè)復蘇，固定資產(chǎn)投資高速增長拉動了混凝土設備和汽車起重機等建設機械的市場需求。下半年受宏觀調(diào)控影響，公司主要業(yè)務增速會略有放慢，調(diào)控影響真正體現(xiàn)要到2007年上半年，我們預計2007年下半年高鐵建設的設備采購高峰將會到來，拉動混凝土設備、大噸位汽車起重機和旋挖鉆機的市場需求，由此平滑宏觀調(diào)控的影響，預計公司主營業(yè)務增速今后3年將保持在25%以上。
　　
　　主要產(chǎn)品2006年上半年產(chǎn)銷兩旺。2006年上半年公司泵車銷量達300臺左右，單月最高紀錄達70臺，汽車起重機銷量達1500臺，混凝土設備和起重機業(yè)務收入分別為8.88億元和9.81億元，同比增長64%和10.70%。公司泵車底盤采用浦元技術(shù)進行自主研發(fā)，預計今年10月試投產(chǎn)，如公司生產(chǎn)泵車全部采用自有底盤配套，可提高毛利率3.4個百分點。汽車起重機目前最大設計噸位為200噸，今年年底將上馬履帶式起重機，并在2007年下半年將形成年產(chǎn)3500臺汽車起重機的產(chǎn)能。旋挖鉆機今年上半年銷量為12臺，預計全年可達30臺，明年產(chǎn)能翻番，達61臺。受宏觀調(diào)控影響，泵車和汽車起重機銷量會受一定影響，預計全年泵車銷量可達580臺，汽車起重機達2850臺，2007年分別為810臺和3530臺左右，增長40%和24%。

　　經(jīng)營戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整。2005年公司對新收購的浦元、中標及下屬產(chǎn)業(yè)進行“流程再造”，加強股份公司對下屬企業(yè)的影響和財務控制。今年上半年公司開始重視出口，目前正在全球范圍內(nèi)招聘海外租賃事業(yè)部CEO，并給予總裁助理的職位，公司目標為出口業(yè)務收入在3－5年內(nèi)占到主營業(yè)務收入的40%；并且公司正在組建規(guī)模為60－80人左右的集中營銷團隊，對現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡進行全新整合，將全國24個片區(qū)的營銷部經(jīng)理全部解聘后重新競聘，通過集中營銷團隊的片區(qū)進駐和集中治理提高整體隊伍營銷素質(zhì)。目前公司出口業(yè)務基數(shù)較低，但發(fā)展很快，今年上半年公司出口業(yè)務已經(jīng)與去年全年基本持平，業(yè)績?nèi)瓿隹谠鏊僭?0%以上，今后幾年出口增速可達30%以上。

　　大力發(fā)展融資租賃。發(fā)達國家工程機械類企業(yè)融資租賃業(yè)務收入占到了主營業(yè)務收入的很大比重，卡特彼勒的融資租賃業(yè)務比重達到了50%。與傳統(tǒng)的按揭貸款銷售方式相比，融資租賃具有對租賃物件的優(yōu)先物權(quán)和債權(quán)追索權(quán)、出租人設備處置具有絕對排它第一優(yōu)先權(quán)、承租人違約成本很大和租賃物件不參與承租人的破產(chǎn)等優(yōu)點。公司希望借助第二大股東(聯(lián)想弘毅)及其海外盟友(高盛、香港新鴻基集團、新加坡淡馬錫及Enspire集團)強大的金融實力發(fā)展其融資租賃業(yè)務。公司目前擁有國內(nèi)工程機械行業(yè)內(nèi)唯一的融資租賃資質(zhì)，且今年上半年將北京和上海的兩家融資租賃公司整合為一家，加強公司的控制力。目前融資租賃業(yè)務所占比重很小，預計今后幾年將以35%以上的增速發(fā)展。
　　
　　土地轉(zhuǎn)讓收益降低了宏觀調(diào)控的影響。今年7月25日公司公告與和中糧地產(chǎn)合資成立房地產(chǎn)公司，公司以土地作價持股70%，且公司與中糧地產(chǎn)達成協(xié)議，欲將其68%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧地產(chǎn)，實現(xiàn)一次性收益0.95億元，折合每股收益0.17元，預計年內(nèi)可實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外公司還有1800多畝的土地儲備，這些土地都已大幅升值，公司今后目標是重點發(fā)展主業(yè)，未來將會逐步將這些土地轉(zhuǎn)讓出去，給公司帶來充沛的現(xiàn)金流。

　　2007年初有再融資計劃。公司大股東－長沙建機院控股的液壓缸子公司效益較好，年收入1億多元，公司計劃2006年年底或2007年初采用定向增發(fā)的方式將其收購，由此減少關(guān)聯(lián)交易額。

　　股權(quán)激勵計劃已經(jīng)完成。公司借大股東長沙建機院改制之機完成股權(quán)激勵計劃，目前管理層控股的一方科技和合盛科技持有建機院32.10%的股權(quán)。第二大股東聯(lián)想弘毅持有公司15.83%的股權(quán)。經(jīng)營者與股東的關(guān)系已經(jīng)理順，公司今后的內(nèi)部成本控制和管理效率將會進一步提高。此外，聯(lián)想弘毅的代表已經(jīng)進入公司董事會，作為專業(yè)的財務投資者，聯(lián)想弘毅必定會在出口和融資租賃業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略上對公司產(chǎn)生積極的影響。

　　創(chuàng)新試點展示公司研發(fā)實力。公司近日公告入選國家科技部、國資委確定的開展創(chuàng)新型企業(yè)試點單位名單(共103家)，目前尚無具體的優(yōu)惠措施出臺。我們認為該名單的入選最直接的利好就是可以繼續(xù)保持公司較低的所得率征繳水平(不到2%)。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2006-2008年的每股收益分別為1.17元(包括土地轉(zhuǎn)讓收益)、1.44元和1.89元。根據(jù)相對估值模型(將土地轉(zhuǎn)讓收益影響剔除)，公司目標價位為15.00元，低估63.40%，給予“買入”的投資評級。

　　主要不確定因素。宏觀調(diào)控影響、出口業(yè)務的發(fā)展速度、底盤試投產(chǎn)后市場認可度。