海螺水泥：區(qū)域控制力增強(qiáng)的最大受益者
近日，我們對(duì)海螺水泥進(jìn)行了電話調(diào)研。主要針對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和華東地區(qū)未來水泥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)行了調(diào)研。調(diào)研要點(diǎn)如下：
一、行業(yè)向好趨勢(shì)不變。
近期市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)發(fā)展前景出現(xiàn)猶豫的原因有兩個(gè)：一、進(jìn)入1月份以后，水泥價(jià)格出現(xiàn)深幅下挫；二、從去年下半年開始，宏觀調(diào)控的效果逐漸顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速下滑。
對(duì)于此，我們的觀點(diǎn)是：
A.水泥價(jià)格下滑對(duì)行業(yè)的發(fā)展有利無弊。在11月份以華東地區(qū)為代表的部分地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)暴漲的時(shí)候。我們就明確指出，水泥價(jià)格的暴漲是非理性的，進(jìn)入1季度后會(huì)明顯下降，而且水泥價(jià)格長(zhǎng)期居于高位對(duì)行業(yè)的發(fā)展是不利的，可能會(huì)導(dǎo)致小產(chǎn)能的死灰復(fù)燃和新建產(chǎn)能的增加。目前水泥價(jià)格的如期回落不僅證明了我們之前的觀點(diǎn)，而且這種回落將保證水泥行業(yè)自05年下半年以來的良好發(fā)展趨勢(shì)；B.水泥行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)的決定因素不在于需求而在于供給。我們一直對(duì)我國(guó)建材行業(yè)周期的觀點(diǎn)是周期的波動(dòng)不是有需求的波動(dòng)引起的而是供給的波動(dòng)。從近10年的情況來看。水泥的需求增速波動(dòng)在8%-16%之間，這種波動(dòng)相對(duì)于新增產(chǎn)能的波動(dòng)明顯偏小。
因此，我們認(rèn)為水泥行業(yè)這一波上升周期目前值處于上升階段中，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到高峰期。
二、華東地區(qū)將成為第一個(gè)企業(yè)對(duì)水泥價(jià)格有控制權(quán)的區(qū)域
A.行業(yè)整合的第一步已經(jīng)基本完成。
我們認(rèn)為水泥行業(yè)區(qū)域市場(chǎng)的整合分為兩個(gè)步走。第一步是淘汰落后產(chǎn)能，小水泥產(chǎn)能變換為新型干法產(chǎn)能。第二步龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額達(dá)到對(duì)區(qū)域市場(chǎng)40%以上的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)對(duì)區(qū)域市場(chǎng)水泥價(jià)格的控制。而華東地區(qū)已經(jīng)完成了第一步。我們預(yù)計(jì)在2009到2010年將完成區(qū)域市場(chǎng)整合的第二步。
而我國(guó)的其他區(qū)域的整合目前才剛剛進(jìn)入或者還未進(jìn)入第一步。
B.海螺將是行業(yè)整合完畢的最大受益者。
海螺目標(biāo)在2010年之前產(chǎn)能達(dá)到1.5億噸。到時(shí)，它對(duì)華東沿長(zhǎng)江流域的水泥價(jià)格控制權(quán)是不言而喻的。因此我們強(qiáng)烈看好海螺在未來3-5年的發(fā)展。
投資建議：
我們認(rèn)為對(duì)周期性行業(yè)的投資策略是只要行業(yè)基本面是向上運(yùn)行的。任何一次市場(chǎng)的猶豫心態(tài)和因?yàn)榧夹g(shù)面的調(diào)整都將產(chǎn)生良好的買入時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)公司06-08年業(yè)績(jī)分別為0.95、1.5和2.0元。一年目標(biāo)價(jià)40-45元。
維持“強(qiáng)烈推薦A”的投資評(píng)級(jí)。
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