常林股份行業(yè)景氣延續(xù)價值將提升

　　投資要點

　　裝載機行業(yè)景氣延續(xù)。由于國家加大對鐵路、公路、港口、機場、水利等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，以及新農(nóng)村建設(shè)步伐加快，極大拉動了對裝載機的需求，行業(yè)景氣延續(xù)，今年前四個月，裝載機行業(yè)銷量52612臺，同比增長21.2%。

　　公司裝載機業(yè)務(wù)快速增長。公司裝載機收入快速增長有兩方面原因，第一個原因是行業(yè)景氣。另一個原因是公司進行了市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強了國內(nèi)外地區(qū)的代理和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)是公司發(fā)展亮點。目前公司結(jié)構(gòu)件主要是給合資公司現(xiàn)代江蘇配套，未來公司計劃在滿足現(xiàn)代結(jié)構(gòu)件配套的基礎(chǔ)上，要加大與其他國際知名大企業(yè)的合作。前期增發(fā)募集資金將進一步增加公司結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)能力，未來將保持快速發(fā)展。

　　投資收益保持穩(wěn)定增長。考慮到國內(nèi)挖掘機需求旺盛和江蘇現(xiàn)代較強的競爭力，預(yù)計來自江蘇現(xiàn)代的投資收益將會保持穩(wěn)定增長。此外，道路機械和小型多功能工程機械將成為公司新的利潤增長點。

　　風(fēng)險提示。宏觀調(diào)控、財務(wù)風(fēng)險和投資收益風(fēng)險。

　　給予“增持”評級。預(yù)計公司07年和08年EPS分別為0.33和0.48元，動態(tài)PE分別為30.9和21.2倍。目前工程機械同行業(yè)主要上市公司07年和08年的平均市盈率分別為32.7和26.2倍。綜合考慮公司的行業(yè)地位、產(chǎn)品發(fā)展前景和合資公司江蘇現(xiàn)代的盈利能力，我們認為公司合理價格為12.5元，對應(yīng)08年26倍動態(tài)PE（目前行業(yè)平均PE）。目前股價10.25，仍偏低，因此給予“增持”評級。

　　估值及投資評級

　　估值

　　預(yù)計公司07年和08年EPS分別為0.33和0.48元，動態(tài)PE分別為30.9和21.2倍。目前工程機械同行業(yè)主要上市公司07年和08年的平均市盈率分別為32.7和26.2倍，目前公司市盈率偏低。

　　投資評級

　　綜合考慮公司的行業(yè)地位、產(chǎn)品發(fā)展前景和合資公司江蘇現(xiàn)代的盈利能力，我們認為給予公司08年25倍PE水平比較合理，我們認為公司合理價格為12.5元，對應(yīng)08年26倍動態(tài)PE（目前行業(yè)平均PE）。目前股價10.25，仍偏低，因此給予“增持”評級。

　　公司主營業(yè)務(wù)分析

　　公司是國內(nèi)裝載機的第二梯隊企業(yè)的領(lǐng)頭羊（第一梯隊企業(yè)是桂柳工、廈工股份、龍工），同時其合資公司江蘇現(xiàn)代是挖掘機行業(yè)的龍頭公司。公司本部主要產(chǎn)品為裝載機、結(jié)構(gòu)件、壓路機和平地機，其中裝載機是最主要的收入和利潤來源。

　　裝載機：行業(yè)景氣，公司產(chǎn)品盈利能力提升

　　裝載機行業(yè)景氣延續(xù)

　　由于國家加大對鐵路、公路、港口、機場、水利等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，以及新農(nóng)村建設(shè)步伐加快，極大拉動了對裝載機的需求，行業(yè)景氣延續(xù)，幾年前四個月，裝載機行業(yè)銷量52612臺，同比增長21.2%。

　　公司裝載機業(yè)務(wù)增長快，毛利率提升

　　公司一直是國內(nèi)裝載機的第二梯隊企業(yè)的領(lǐng)頭羊（第一梯隊企業(yè)是桂柳工、廈工股份、龍工），其三噸裝裝機銷量多年來一直排名國內(nèi)第一，有“三噸王”之美稱。公司06年裝載機銷量是6374臺，今年前5個月銷量已經(jīng)突破4000臺，同比增長28%，預(yù)計全年銷量為8200臺左右。

　　公司裝載機收入增長快有兩方面原因，第一個原因是行業(yè)景氣。公司裝載機收入增長快的第二個原因是公司進行了市場結(jié)構(gòu)調(diào)整。地處江蘇的常林股份有限公司，曾經(jīng)是華東市場的最大受益者，同樣，它也是受2004年宏觀調(diào)控影響最大的企業(yè)之一。2004年的宏觀調(diào)控，華東地區(qū)是“重災(zāi)區(qū)”，也使常林股份的區(qū)域優(yōu)勢逐漸減弱，市場銷量受到了一定程度的影響。經(jīng)過兩年的沉寂，尤其是公司2005年下半年領(lǐng)導(dǎo)班子調(diào)整之后，公司總結(jié)歷史教訓(xùn)，進行了市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，針對國內(nèi)市場，公司加強了全國除華東地區(qū)以外其他地區(qū)的代理和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。針對海外市場，公司和馬來西亞萬發(fā)集團在馬來西亞合資成立的常林(馬)工程機械有限公司，在馬來西亞當(dāng)?shù)厣a(chǎn)常林裝載機、壓路機、平地機等工程機械產(chǎn)品，以供應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌黾爸苓厲|南亞國家。

　　05年以來，公司毛利率逐年提升。公司毛利率提升源于公司產(chǎn)品質(zhì)量的提高。06年起，公司立足長遠，努力提高產(chǎn)品質(zhì)量，06年全年整機故障率同比下降20%，客戶反映良好，提升了公司品牌，也使得裝載機產(chǎn)品銷售價格回升。

　　同時由于06年公司消化了所有往年積壓產(chǎn)品（積壓產(chǎn)品售價低），因此我們預(yù)計公司07年毛利率仍將進一步提升。

　　結(jié)構(gòu)件：是公司發(fā)展亮點

　　近兩年，公司結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)取得了長足發(fā)展，公司06年結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入2.79億，據(jù)調(diào)研了解，07年結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)將達3.5—4.0億元（前5個月已有約2億的收入）。

　　目前公司結(jié)構(gòu)件主要是給合資公司現(xiàn)代江蘇配套，未來公司計劃在滿足現(xiàn)代結(jié)構(gòu)件配套的基礎(chǔ)上，要加大與其他國際知名大企業(yè)的合作。前期增發(fā)募集資金將進一步增加公司結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)能力，提高結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)管理水平和產(chǎn)品質(zhì)量，促進結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的鞏固和拓展。目前公司結(jié)構(gòu)件客戶除現(xiàn)代外，還有卡爾瑪、米拉克龍、史丹利蒙、寶馬格、英格索蘭、美國ESS公司等一批國際知名企業(yè)，這些企業(yè)希望常林為他們生產(chǎn)及構(gòu)件的愿望強烈，公司目前產(chǎn)能不足，隨著未來公司產(chǎn)能的增加，公司結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)將保持快速發(fā)展。

　　道路機械：將逐步實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)營

　　國內(nèi)公路建設(shè)投資將穩(wěn)步增長

　　公路建設(shè)中大量使用壓路機和平地機。國內(nèi)公路建設(shè)在“十一五”期間進入高峰期，全國干線公路網(wǎng)，高速公路建設(shè)以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村公路建設(shè)投資額都比“十五”期間有進一步的增長。按照交通部公路水路交通《十一五”發(fā)展規(guī)劃》確定的目標(biāo)，2010年，全國公路總里程將達到230萬公里，其中高速公路6.5萬公里、二級以上公路45萬公里、縣鄉(xiāng)公路180萬公里。具備通達條件的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村100%通公路，95%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、80%的建制村通瀝青(水泥)路。按靜態(tài)投資匡算，國家高速公路網(wǎng)未來建設(shè)所需資金約2萬億元，其中東部地區(qū)3900億元、中部地區(qū)5200億元、西部地區(qū)10900億元。在2020年前國家高速公路網(wǎng)將處于較快的建設(shè)階段，預(yù)計2010年前，年均投資規(guī)模約1400億元。

　　發(fā)展中國家市場更具潛力

　　發(fā)展中國家對于基礎(chǔ)設(shè)施以及民用建筑的投資在過去幾年增長迅速，而且這樣的趨勢有望延續(xù)并且進一步加強。東南亞、南亞和中東地區(qū)是近期增長最快的，拉丁美洲地區(qū)已經(jīng)