隧道股份：波段操作 把握交易性機會
初步調(diào)研結論
1、 07年公司營收及凈利潤將大幅增長(預計分別為40%及65%)，主要原因是施工業(yè)務預計成長40%左右；另外07年公司新增盾構制造業(yè)務，預計07年將確認收入5億左右(相當于營收增長10%)，運營業(yè)務增長15%，EPS為0.34元/股。
2、 我們對公司08、09年的成長性方面的判斷是：
施工業(yè)務：初步預計營收將保持快速增長態(tài)勢，預計08將達35%，而09年將放緩至20~25%，但是對施工業(yè)務的盈利能力(毛利率)卻持謹慎態(tài)度，尤其是對08年毛利率下降有一個較明確的預期。主要原因是公司施工業(yè)務合同主要是閉口合同，而建材價格(鋼鐵、水泥等)或?qū)⒚媾R較大幅度的上漲，而建材成本占整個施工業(yè)務的成本的比重高達50%左右，建材成本上升1%，則毛利率將下降0.4~0.5個百分點，因此如果08年建材價格上漲5%，毛利率將下降2.5個百分點左右，這對于毛利率僅8%不到的施工業(yè)務的盈利能力的影響將是巨大的。
盾構制造業(yè)務：07年22臺的盾構訂單(6.3M直徑的土壓平衡式盾構)為上海市政府牽頭達成的，因此該業(yè)務的成長性目前能見度較低，特別是公司目前生產(chǎn)的盾構型號單一，比較適用于上海地區(qū)的土質(zhì)情況，而目前公司準備開拓新類型盾構的項目至今仍未完全立項，估計2010年之前新類型盾構無法對公司盾構業(yè)務構成實質(zhì)貢獻，因此我們的預計是08、09年公司盾構業(yè)務的增長性可能處于較低的水準(20%以下)。
運營業(yè)務：我們認為公司運營業(yè)務成長性在15%左右
綜合研判：我們認為08~09年隧道股份的成長性從營收的角度看較佳且能見度很高，預計主營收的增長在20%左右，而其盈利增長性則面臨2大不確定性：1、規(guī)模擴大效應能否充分體現(xiàn)，即三費率能否相應下降？2、08年建材價格存明顯上漲預期，人工工資較快上漲趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，公司盈利能力(毛利率)短期內(nèi)將面臨考驗。2010年上海世博舉辦，將使隧道股份施工業(yè)務面臨大幅下降風險，當然這或?qū)⒊蔀樗淼拦煞輼I(yè)務擴展到外地時機。初步預計08、09隧道股份EPS分別為0.41、0.52元。
投資要點
1、 以目前15.82元的價位看07年靜態(tài)市贏率為47倍，08、09年動態(tài)市贏率分別為39及30倍。我們認為估值并不便宜。
2、 鋼材價格上漲對未來公司施工業(yè)務盈利能力的負面影響或?qū)@著體現(xiàn)，因此短期估價缺乏上漲刺激因素。
3、 我們認為公司2008、2009年將分別存在兩次交易性機會：首先是08年公司計劃配股，從公司宣布配股的預案看，配股價格在8~10元左右，而我們預計公司將在春節(jié)后開始啟動配股事宜，預計時間在4~5月，因此我們認為隧道股份年報披露之后(不管是超出或低于預期)將出現(xiàn)第一次交易機會；第二次交易機會我們認為是，09年世博概念版塊股可能存較大交易性機會。
4、 交易策略：波段操作，把握交易性機會。
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