為什么我們對海螺水泥仍然樂觀？

隨著這一階段的進(jìn)展，供需逐漸平衡之后，海螺水泥的表現(xiàn)也會轉(zhuǎn)好，正如萬科最新發(fā)布的半年報一樣。

萬科過去幾年走的路，正是海螺水泥今天在走的路。

從幾年前不被人理解的“活下去”口號，到最近一個季度財報發(fā)布后的“活過來了”，萬科被認(rèn)為扛過了行業(yè)周期。

當(dāng)然，萬科和海螺水泥屬于不同的行業(yè)，行業(yè)周期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方式等都不同，二者除了在行業(yè)周期具有同步性，找不到其他相同點。把今天海螺水泥的明天看作萬科的今天，表明了《巴倫周刊》中文版對于海螺水泥穿越周期的信心。

以當(dāng)前的眼光，市場可以有很多理由不看好海螺水泥，比如行業(yè)產(chǎn)能過剩、下游房地產(chǎn)市場遇冷、燃料價格過高等等，也有一些機構(gòu)明確表示不看好海螺水泥。

但是換一個角度，不追求高景氣、高增長，而是選擇一個優(yōu)秀的企業(yè)，海螺水泥仍然是個不錯的選擇。

事實上，海螺水泥在行業(yè)的地位顯而易見的高于萬科在房地產(chǎn)中的地位。

2022年上半年，海螺水泥在行業(yè)的市場份額占比為13%，但占了行業(yè)凈利潤的35%，充分顯示了海螺水泥在企業(yè)經(jīng)營層面的優(yōu)勢。

盡管上述的幾個因素在短期來看均難有顯而易見的回轉(zhuǎn)，但是變得更差的概率也不高，海螺水泥業(yè)績階段性筑底是大概率事件。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，未來海螺水泥的增長，短期來自于上半年不利因素的觸底反彈，中期來自于水泥市場的整合，長期來看則是海螺水泥多年以來的經(jīng)營布局和市場的把控力。

業(yè)績底部已現(xiàn)

2022年上半年，海螺水泥的業(yè)績不太好看。按中國會計準(zhǔn)則營收為562.76億元，較上年同期下降30.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為98.40億元，較上年同期下降34.26%。

海螺水泥成立于1997年，目前是中國水泥行業(yè)龍頭，規(guī)模僅次于中國建材旗下的天山股份(000877)，主營業(yè)務(wù)為水泥、熟料、骨料及混凝土的生產(chǎn)、銷售。

海螺水泥這一業(yè)績背后有經(jīng)濟(jì)形勢、房產(chǎn)市場、疫情管控和燃料價格等多重因素的影響。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年全國水泥市場需求明顯收縮，國內(nèi)水泥累計產(chǎn)量為9.77億噸，同比下降15%，產(chǎn)量創(chuàng) 2012 年以來同期最低水平。

房地產(chǎn)行業(yè)的低景氣度是其中一個重要因素。2022年上半年房屋新開工面積66423萬平方米，同比下降34.4%；其中住宅新開工面積48800萬平方米，下降35.4%。

疫情防控也造成了市場需求的減少。眾所周知，3、4月份包括上海在內(nèi)的主要城市執(zhí)行了靜默政策。上半年，海螺水泥東部地區(qū)收入下滑了16.42%，同期中部、南部和西部的收入分別下滑了8.11%、9.15%、10.75%。海螺水泥在半年報中表示，“受疫情影響，市場需求下滑明顯，產(chǎn)品銷量及銷售價格下降”。

同時，上半年燃料及動力成本出現(xiàn)了較大幅度的提升。一季度煤炭龍頭中國神華(601088)銷售平均價格從2021年的475元/噸上漲至624元/噸，同比上漲了31.4%。

受煤電價格上漲拖累，上半年，海螺水泥的燃料及動力單位成本達(dá)148.31元/噸，同比增幅達(dá)39.42%。燃料及動力在上半年的綜合成本占比為64.14%，占比提高了近9個百分點。

上半年，海螺水泥的水泥和熟料（自產(chǎn)品）合計凈銷量為1.3億噸，同比下降16.8%；噸售價為361元，同增28元；噸成本231元，同增40元；噸毛利130元，同降12元。

但是以上幾個因素在2022年下半年或者第四季度都可能出現(xiàn)觸底反彈。

有業(yè)內(nèi)人士表示，房地產(chǎn)市場7月基本已經(jīng)到了最差的時候，進(jìn)入到筑底的階段，水泥市場需求Q4有改善是可能看得到的。

也有水泥公司在投資者互動平臺表示，9月以來水泥價格同比和環(huán)比均有所上漲。預(yù)計隨著疫情控制，工程項目趕工等正向因素影響，預(yù)計市場需求將有所提升。

海螺水泥預(yù)測，在未來半年到一年時間，煤炭價格將保持在現(xiàn)在的水平附近。

晨星認(rèn)為，疫情防控最糟糕的時候已經(jīng)過去了。海螺水泥的利潤壓力將會減輕，因為已經(jīng)看到水泥價格從8月份開始回升的早期跡象。晨星預(yù)測，海螺水泥最糟糕的收入在2022年見底。

與此同時，市場一致預(yù)期是，下半年中國的基建將發(fā)力，海螺水泥的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鐵路、公路、機場、水利工程等國家大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，以及城市房地產(chǎn)開發(fā)、水泥制品和農(nóng)村市場等。

晨星預(yù)計在預(yù)計2022年海螺水泥的凈利潤將下降22%，2023年將反彈8%。這也要意味著下半該機構(gòu)認(rèn)為下半年海螺水泥的凈利潤下滑將有所收窄。

龍頭不變

但是長期來看，中國的水泥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了過剩階段，即便是有所恢復(fù)，海螺水泥的業(yè)績增長不會太快。晨星對于海螺水泥長期收入增長的預(yù)期是3%，高盛之前的預(yù)測是4%。

目前中國水泥行業(yè)過剩產(chǎn)能大約在35%——40%，供需失衡相當(dāng)嚴(yán)重。去產(chǎn)能已經(jīng)成為行業(yè)共識。

從目前來看，去產(chǎn)能有兩個方面的動力，一方面是政策推動。隨著減碳逐步納入指標(biāo)之后，部分落后產(chǎn)能將會被淘汰。目前廣東已經(jīng)開始了碳排放指標(biāo)的使用，部分工廠不得不買碳指標(biāo)。另一方面，當(dāng)前已經(jīng)有30%左右工廠礦山資源和物流資源，在今年的競爭中停產(chǎn)停工，隨著競爭的加劇，會有一部分真正的退出市場。

在這一行業(yè)巨變的過程中，海螺水泥提出，穩(wěn)住水泥市場份額是底線。

5月新上任的海螺水泥董事長楊軍也表示，原則上不會購買指標(biāo)新建產(chǎn)能。但是可能會在合適的時間地點，在沒有布局和有效益的時間地點做一些兼并重組，將公司的份額首先要穩(wěn)住。

2022年上半年，海螺水泥成功并購重慶多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥項目，完成永運建材、常德頂興公司等商混項目股權(quán)收購。海外方面，烏茲別克斯坦卡爾希水泥項目順利點火投產(chǎn)。

海螺水泥的思路是：穩(wěn)住水泥主業(yè)份額的底線，同時推動全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，出海，環(huán)保轉(zhuǎn)型等策略，向新能源、智慧物流等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以期打造新的收入增長極。

2022年上半年，海螺水泥的資本支出同比增長137%，約 142.28 億元，主要用于礦權(quán)購置、項目建設(shè)投資以及并購項目支出。

上半年海螺水泥新增熟料產(chǎn)能240萬噸，水泥產(chǎn)能325萬噸，骨料產(chǎn)能870萬噸，商品混凝土產(chǎn)能300萬立方米，光伏發(fā)電裝機容量37MW。

晨星認(rèn)為憑借海螺水泥的的凈現(xiàn)金狀況，將能夠在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷時期從行業(yè)整合中獲得更多的市場份額。

中報顯示，海螺水泥持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物129.9億元。

2022年全年海螺水泥計劃資本性支出235億元，將主要用于項目建設(shè)、節(jié)能環(huán)保技改、并購項目及股權(quán)投資支出。截至6月30日，海螺水泥的熟料產(chǎn)能2.72億噸，水泥產(chǎn)能3.87億噸，骨料產(chǎn)能7,450萬噸，商品混凝土1,770萬立方米，光伏發(fā)電裝機容量237MW。

此外，海螺水泥還在積極布局海外市場。楊軍表示，2022年海螺水泥的海外銷量增長不錯，毛利率開始高于國內(nèi)。對于進(jìn)入哪個市場，楊軍表示最關(guān)注的就是當(dāng)?shù)厥袌鲇袥]有需求，只要有需求，海螺做一條線一定有優(yōu)勢。

截止6月30日，海螺水泥的海外境外資產(chǎn)163.01億元，占總資產(chǎn)比例為7.12%

該公司預(yù)計（不含并購）全年新增熟料產(chǎn)能460萬噸、水泥產(chǎn)能140萬噸、骨料產(chǎn)能4,400萬噸、商品混凝土產(chǎn)能1,020萬立方米，光伏發(fā)電裝機容量達(dá)到1GW。

做一個優(yōu)秀的經(jīng)營者

做一家優(yōu)秀的企業(yè)，其競爭力更多表現(xiàn)在應(yīng)對逆境的能力。

盡管上半年海螺水泥的業(yè)績并不好看，但是相比于行業(yè)同比下滑幅度接近50%，海螺水泥盈利水平仍居于領(lǐng)先地位。2022年海螺水泥利潤總額為130億元，利潤占行業(yè)比例約35%，較去年同期提升7個百分點。

同時海螺水泥的市場份額還在提高，從2021年的12%左右，提升至2022年上半年的13%。

海螺水泥的上下游布局，在上半年出現(xiàn)了明顯的成本效應(yīng)。海螺水泥上半年自產(chǎn)水泥熟料單位生產(chǎn)成本為231.23元/噸，同比上升20.71%。其中受外購熟料減少影響，原材料降本成效顯著，僅為38.05元/噸，同比下降13.06%。

在這一影響下，海螺水泥的水泥和熟料產(chǎn)品綜合毛利率為33.12%，較上年同期上升2.05個百分點。

整體來看，2022年上半年，盡管面臨市場需求疲軟和燃料成本提升的雙重壓力，但是海螺水泥主營產(chǎn)品水泥和熟料的毛利率依然達(dá)到了34%，同比下滑了8個百分點。而期間燃料和電力成本 在煤炭和電力價格上漲的推動下上升了39%。一體化優(yōu)勢明顯。

該公司在財報中表示，十四五期間將積極延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，加大骨料和商混項目投資，打造新的產(chǎn)業(yè)增長極。從中報可以看到，骨料及機制砂的毛利率甚至達(dá)到了55.77%，且同比實現(xiàn)了增長。

布局和經(jīng)營也是海螺水泥的長處。水泥屬于基礎(chǔ)原材料行業(yè)，是區(qū)域性產(chǎn)品，其銷售半徑受制于運輸方式及當(dāng)?shù)厮鄡r格。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，海螺水泥的工廠距離礦上相對較近，且在其周圍水運相對較發(fā)達(dá)。這一布局讓海螺水泥在運輸成本方面占據(jù)了優(yōu)勢。

海螺水泥也在財報中表示，沿江沿海區(qū)域市場持續(xù)推進(jìn)水路上岸通道建設(shè)，發(fā)揮水泥全產(chǎn)業(yè)鏈營銷優(yōu)勢。

其新董事長楊軍表示，海螺水泥有資源和較好的管理，要想實現(xiàn)好的發(fā)展，主要需要好的市場環(huán)境并且把市場做的很好，也就是主要控制市場和終端市場價格。

財報顯示，海螺水泥在中國及海外所覆蓋的市場區(qū)域設(shè)立500多個市場部。

中信證券表示，海螺水泥在可比龍頭水泥企業(yè)中下滑幅度較低，一方面受益于區(qū)位+戰(zhàn)略的傳統(tǒng)優(yōu)勢，另一方面歸因于公司不斷增強的成本控制能力。

上半年海螺水泥水泥熟料凈銷量為1.3億噸，同比下降37.46%；海螺水泥預(yù)計2022年全年水泥和熟料凈銷量（不含貿(mào)易量）達(dá)到3.25億噸。

同時作為行業(yè)龍頭，海螺水泥也在積極推進(jìn)減碳。上半年研發(fā)費用同比增加195.64%，主要用于超低排放及節(jié)能提效技術(shù)研發(fā)投入。

為什么我們對海螺水泥仍然樂觀？

2020年是，海螺水泥一度也是機構(gòu)抱團(tuán)股，2020年8月其A股股價一度接近60元。Wind數(shù)據(jù)顯示，在截至9月21日的過去兩年，海螺水泥A股股價下跌了45.61%，港股股價過去一年下跌了35.45%。

目前，市場機構(gòu)對于海螺水泥的看法也存在分歧。

晨星表示，受煤炭價格高企和需求下降拖累， 安徽海螺水泥2022年上半年表現(xiàn)疲軟，股票頗具吸引力。該機構(gòu)將海螺水泥的公允估值定為港股68港元，A股59元。

中信證券給出目標(biāo)價40元，維持“買入”評級。

截止9月21日收盤，海螺水泥港股（0914.HK）收報27.45港元，A股收報29.18元。

高盛和麥格理同屬于看空的一隊，高盛認(rèn)為中國水泥行業(yè)的供需前景持續(xù)大幅惡化，給出海螺水泥港股目標(biāo)價25.5港元，麥格理跟高盛持有有同樣的觀點。

從目前的收盤情況來看，海螺水泥的價格已經(jīng)接近高盛給出的目標(biāo)價。

《巴倫周刊》中文版相對傾向于樂觀，短期的市場不利因素基本已經(jīng)出清，隨著中國不斷出臺的貨幣和經(jīng)濟(jì)刺激政策，以及局部性房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)暖，不利因素大概率不會再加碼，畢竟中國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)是5.5%。同時，海螺水泥自身的經(jīng)營能力是其在下滑周期中保持優(yōu)勢的基礎(chǔ)，也就是只要行業(yè)存在，海螺水泥就會是其中獲利者。當(dāng)然，在短時期內(nèi)也不能指望高速增長，畢竟當(dāng)前水泥行業(yè)處于去產(chǎn)能階段，隨著這一階段的進(jìn)展，供需逐漸平衡之后，海螺水泥的表現(xiàn)也會轉(zhuǎn)好，正如萬科最新發(fā)布的半年報一樣。