ST雙馬：走過坎坷路顯后起之秀端倪

　　2008年1-6月份，*ST雙馬實現(xiàn)主營業(yè)務收入31468.97萬元、營業(yè)利潤2611.9萬元、利潤總額5793.8萬元（其中，營業(yè)中斷險賠付和財產(chǎn)險賠付共3098.3萬元），凈利潤4272.1萬元。

　　產(chǎn)能及受災情況：地震發(fā)生后，公司以最快的速度于6月份恢復生產(chǎn)，后由于磨房倒塌，造成人員傷亡，于8月中旬再次停產(chǎn)至今。目前公司江油廠區(qū)處于停產(chǎn)修理階段，宜賓廠未受影響，正常生產(chǎn)。雖然公司受地震嚴重影響，但是，二季度公司仍能保持較快增長，主要與拉法基規(guī)范的管理體制以及強的風險意識有關。

　　拉法基入主ST雙馬后，公司的管理能力得到明顯加強，主要體現(xiàn)在：集團化采購，降低成本，提高毛利率；三費率降低；公司經(jīng)營能力和風險意識增強，在5.12地震發(fā)生后，公司二季度單季度營業(yè)利潤不降反增，由1季度的1113萬元增加到1549.9萬元。公司半年報披露，上半年平安北京賠償公司財產(chǎn)險2600萬，另外公司因受地震影響，減少毛利2100萬元，將將獲得營業(yè)中斷險賠償，至中報披露日，公司已經(jīng)獲賠1000萬元。根據(jù)公司管理能力和風險意識，我們認為，地震對公司08年經(jīng)營業(yè)績的影響不是很大。

　　我們認為，公司生產(chǎn)線的恢復將在今年年底到明年年初間，而這一時間與災后重建時間-2009年4月份相吻合，公司生產(chǎn)線的檢修將不會影響明年災后重建機會。

　　公司對拉法基定向增發(fā)，注入都江堰拉法基的50%股權的工作已經(jīng)在進行中，發(fā)行價格7.61元/股（隨著市場的變化，我們認為發(fā)行價格可能會有所調(diào)整），標的資產(chǎn)的預估價值為30億元左右，可以估算出，公司將定向增發(fā)3.9億股左右。都江堰拉法基目前也處于災后檢修階段，以拉法基中國的工作效率，我們認為，其完成檢修時間也將在災后重建工作正式開始前。

　　根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的災后重建總體規(guī)劃，適宜重建區(qū)主要是在北到江油南到大邑縣，包括都江堰、德陽和綿陽地區(qū)，公司的主市場在重災區(qū)和適宜重建區(qū)。

　　全球金融危機的大環(huán)境下，出口受到嚴重影響，拉動內(nèi)需將成為支撐國內(nèi)經(jīng)濟的必然方式。我們認為，四川災后重建工作既可以拉動內(nèi)需，也可以讓災區(qū)人民早日過上安穩(wěn)的生活，國家將更加重視災后重建工作，*ST雙馬的主營業(yè)務都將在重建工作正式啟動前完成，公司未來的發(fā)展值得期待。

　　未來的業(yè)績增長點在以下幾個方面：1、公司本部兩條生產(chǎn)線的恢復生產(chǎn)，以及5000t/d生產(chǎn)線的開工建設；2、宜賓2線的建成、投產(chǎn)；3、定向增發(fā)的完成，以及都江堰三線的開工建設。

　　2008年公司受定向增發(fā)和賠償款金額的影響，其盈利預測較難確定。在假設定向增發(fā)年內(nèi)未完成的前提下，假設營業(yè)中斷險加財產(chǎn)保險賠償達到2100萬/月，我們預測2008年EPS為0.52元/股，如果不考慮以后的賠償問題及雙馬總部損失，我們認為08EPS為0.20元/股。假設09年初公司完成定向增發(fā)，我們預測09EPS為0.57元/股。

　　我們認為公司的合理估值為6.60元/股。

　　風險提示：全球面臨經(jīng)濟危機，國內(nèi)經(jīng)濟也必然會受到影響，固定資產(chǎn)投資額及增長速度將受到影響，國家對西部地區(qū)的固定資產(chǎn)投資也將縮減；國內(nèi)經(jīng)濟走勢偏弱，A股市場存在繼續(xù)走低的可能；過度投資導致產(chǎn)能過剩，使四川地區(qū)水泥行業(yè)再現(xiàn)浙江現(xiàn)象；原材料價格上漲，導致成本上漲，壓縮利潤空間的風險。