亞泰集團(tuán)：金融投資收益持穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　水泥價(jià)格淡季仍有上漲，旺季更值得期待，受益東北地區(qū)基建投資旺盛，區(qū)域水泥價(jià)格處于上升通道，公司1-6月水泥均價(jià)320元/噸，同比提高19元/噸，7月較上半年提高10元/噸，約為330元-335元/噸，其中吉林P.o42.5水泥為360元/噸(散裝率35%-40%)。公司目前出貨量在4.5-4.8萬(wàn)噸/天，下游需求中約有一半為大型合同工程，預(yù)計(jì)至8-10月工程施工旺季來(lái)臨，出貨量可進(jìn)一步提高。公司水泥價(jià)格在相對(duì)淡季7月份依然處于上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)至旺季來(lái)臨仍有較大的提價(jià)空間。

　　加大區(qū)域整合，市場(chǎng)控制力進(jìn)一步提高。公司還將持續(xù)整合區(qū)域內(nèi)水泥市場(chǎng)，包括有意向整合周邊的吉林金龍水泥，遼寧鐵嶺水泥等，公司未來(lái)擴(kuò)張將以收購(gòu)為主，以保證在增加產(chǎn)能的同時(shí)，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的力量，使得區(qū)域控制力進(jìn)一步提高。 上下游一體化，商混、骨料成為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在國(guó)際水泥巨頭CRH的技術(shù)支持下，未來(lái)將骨料和商混作為未來(lái)發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司發(fā)展目標(biāo)為預(yù)至2015 年在長(zhǎng)春、吉林、哈爾濱和沈陽(yáng)等中心城市創(chuàng)建5 個(gè)商品混凝土龍頭企業(yè)，并建立3-5個(gè)占地面積30 萬(wàn)平方米以上的大型骨料基地，預(yù)計(jì)長(zhǎng)春、哈爾濱、沈陽(yáng)三地建立商混企業(yè)可在09年年內(nèi)建成。預(yù)計(jì)公司2010年商品混凝土(含砂漿)總產(chǎn)量達(dá)到3000 萬(wàn)立方米，骨料總產(chǎn)量達(dá)到3000 萬(wàn)立方米，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100 億元，成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　受益交易量回暖，金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司目前分別持有東北證券30.17%、江海證券30.08%的股權(quán)，受益券商09年交易量回暖，預(yù)計(jì)東北證券上半年凈利潤(rùn)為4.8億元，全年凈利潤(rùn)可達(dá)9.3億元，折合投資收益2.8億元；預(yù)計(jì)江海證券上半年凈利潤(rùn)為1.14億元，全年凈利潤(rùn)為2.3億元，由于公司對(duì)江海證券并表從09年3月開(kāi)始，預(yù)計(jì)09年折合投資收益0.6億元。綜合東北證券和江海證券盈利情況，預(yù)計(jì)公司金融業(yè)務(wù)09年可貢獻(xiàn)投資收益可達(dá)3.4億元。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)量升價(jià)漲：公司房地產(chǎn)銷售情況樂(lè)觀，目前在建的地產(chǎn)項(xiàng)目包括亞泰櫻花苑項(xiàng)目、南京先鋒青年公寓項(xiàng)目(占地3.2萬(wàn)平方米，規(guī)劃建筑面積4.95萬(wàn)平方米)、亞泰桂花苑項(xiàng)目(占地15.9平方米，規(guī)劃建筑面積25萬(wàn)平方米)、松原項(xiàng)目(占地24萬(wàn)平方米，規(guī)劃建筑面積33萬(wàn)平方米)。未來(lái)三年公司的地產(chǎn)可保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)09年房地產(chǎn)銷售面積同比有大幅提高，公司08年房地產(chǎn)銷售面積約為6.19萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)09年可提高至16萬(wàn)平方米。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們上調(diào)公司09、10年EPS由0.35、0.45元/股，至0.39、0. 51元/股，上調(diào)主要原因?yàn)榭紤]公司新增煤炭產(chǎn)出09、10可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.04、0.06元/股，預(yù)計(jì)公司09年中期業(yè)績(jī)?yōu)?.16元/股。公司目前股價(jià)9.6元，對(duì)應(yīng)09、10年P(guān)E25、19倍，由于公司水泥業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張階段，未來(lái)成長(zhǎng)性較高，我們認(rèn)為可以給予其10年25倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)12.5元，同時(shí)我們采用絕對(duì)估值法得到公司合理股價(jià)為12.8元，綜上我們認(rèn)為公司合理股價(jià)在12.5-13元，目前還有30%左右空間。