點評冀東水泥09年報：產能集中釋放 區(qū)域優(yōu)勢顯著

　　冀東水泥2009年實現營業(yè)收入69.37億元，同比增長52%;利潤總額12.8億元，同比增長123%;實現歸屬于母公司的凈利潤9.84億元，同比增長126%。按全部股本攤薄計算每股收益0.81元。綜合毛利率為31.71%，較去年同期提高3.09個百分點。2009年利潤不分配不轉增。

　　報告期內銷量大幅增長。2009 年，公司共有湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內蒙古阿旗、重慶江津一期、內蒙古二期項目6 條生產線建成投產，新增產能1000萬噸。報告期內實現水泥銷量2956萬噸，同比增長43%。銷量的增長彌補了價格下降的影響，報告期內水泥銷售實現收入56.66億元，同比增加38%。報告期內公司實現熟料銷售收入8.15億元，同比增長191%;實現混凝土銷售收入1.93億元。熟料及混凝土業(yè)務收入的增長是公司業(yè)務收入增加的另一原因。

　　投資收益同比增長185%。報告期內公司實現投資收益3.92億元，同比增長185%。其中扶風、涇陽兩公司共實現投資收益3.98億元，同比增長199%，是公司投資收益的主要來源。2009年西北區(qū)域的水泥需求旺盛，價格高位運行，位于陜西的扶風和涇陽公司因此受益，兩公司合計貢獻了公司近四成的凈利潤。

　　期間費用率保持下降。報告期內公司銷售費用率為3.81%，同比下降0.56個百分點;管理費用率為12.22%，同比上升0.7個百分點;財務費用率為3.92%，同比下降1.57個百分點。總體期間費用率為19.95%，同比下降1.42個百分點。

　　四季度毛利率環(huán)比下降，但仍維持相對高位。公司第四季度綜合毛利率為28.87%，環(huán)比三季度下降了5.54個百分點。北方四季度一般是行業(yè)淡季，企業(yè)冬儲價格下降會造成毛利率下滑。另一個重要因素是去年四季度以來，煤炭價格持續(xù)上漲，也給公司毛利率提升帶來壓力?？傮w來看，公司的毛利率仍維持在較高區(qū)間。

　　2010年產能集中釋放，兼并收購力度將加大。2010年，公司唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽泉、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產線在建，其中11條生產線將竣工投產，其中陽泉、平泉、淶水三個項目預計2011年初建成投產。公司將新增產能2000萬噸以上，進入產能集中釋放階段。同時，公司將通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產能，提高水泥市場占有率。

　　公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，水泥需求保持旺盛。從最初的“三北”戰(zhàn)略到之后的“區(qū)域領先”戰(zhàn)略，公司在經營區(qū)域不斷擴大的同時致力于提升區(qū)域市場的占有率和話語權。公司在五大區(qū)域的生產線建設穩(wěn)步推進，環(huán)渤海區(qū)域、陜西區(qū)域、吉林區(qū)域、內蒙古區(qū)域的投資均保持旺盛，公司可以充分分享區(qū)域經濟增長。

　　投資建議:預計公司2010-2011年EPS分別為1.22元、1.54元，對應市盈率分別為14倍和11倍。估值處于相對歷史低位，具備較大的安全邊際。提高評級為“買入”。目標價22元。

　　風險提示:公司生產線建設進度低于預期;區(qū)域內固定資產投資增速及落后產能淘汰力度低于預期;公司規(guī)模擴張過快而帶來的公司管控風險。