水泥產(chǎn)業(yè)新策呼之欲出 相關(guān)受益公司調(diào)研匯總

　　冀東水泥：由于新投產(chǎn)項目產(chǎn)能的逐漸釋放，預(yù)計2010-2011年公司銷量將分別達(dá)到5500和7200萬噸，同比增幅86%、31%。預(yù)計2010-2011年EPS分別為1.36和1.80元。目前股價相當(dāng)于10年12.9倍、11年9.8倍PE，考慮到公司未來兩年較高的成長性，給予今年18-20倍PE估值，合理股價為25-27元，相對于現(xiàn)價有42-53%的上升空間，為東部水泥上市公司中的龍頭配置品種，維持“增持”評級并給予重點推薦。

　　海螺水泥：公司09 年實現(xiàn)主營收入246.84 億元，同比增長3.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為35.44 億元，同比增長35.96%；EPS2.01 元，符合預(yù)期。

　　全年銷售水泥和熟料11838 萬噸，同比增長15.99%，雖然均價從08 年的234.4 元/噸跌至208.5 元/噸，但由于煤炭成本下降、集中采購和物流配置優(yōu)化、余熱發(fā)電規(guī)模增加(發(fā)電量32.1 億千瓦時，比08 年增長67.2%)，毛利率上升3.6 個百分點至28.7%。

　　09年公司建成9條5000T/D熟料生產(chǎn)線和12臺水泥磨，新增熟料產(chǎn)能1620萬噸、水泥產(chǎn)能1090 萬噸。截至09 年底，公司熟料產(chǎn)能達(dá)10206 萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)10550 萬噸。今年公司計劃安排資本性支出100 億元，通過自建和收購的方式擴(kuò)張規(guī)模，預(yù)計全年新增熟料產(chǎn)能2880 萬噸，水泥產(chǎn)能5000 萬噸。

　　09 年公司分季度噸毛利分別為46、57、55、77 元，全年平均60 元，今年2 月噸毛利55 元，同比改善明顯。目前華東、華南水泥價格都高于去年同期，未來新增供給壓力相對較小，預(yù)計全年水泥均價高于去年；今年公司銷量中有1200 萬噸來自西部地區(qū)，銷售收入占比將從09 年的1.6%提升到10%左右，而西部價格和噸毛利都高于東部。因此即使今年煤炭價格同比上漲10%，噸毛利也不會低于去年水平。

　　保守假設(shè)今年銷售均價上升10 元至218.5 元/噸，煤價上漲使噸毛利維持60 元不變，毛利率下降至27.5%，銷量15000 萬噸，08-09 年5 億元余熱發(fā)電退稅計入今年，則預(yù)測EPS 為2.82 元；2011 年銷量18000 萬噸，噸毛利上升至65 元，則EPS 預(yù)測為3.65 元(10 轉(zhuǎn)增10 后分別為1.41和1.82 元)。

　　目前股價相當(dāng)于2010 年15.7 倍、2011 年12.1 倍PE，估值較低。宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步緊縮和地產(chǎn)投資下滑的擔(dān)憂消退是公司估值修復(fù)的最主要推動力，旺季水泥價格上升、淘汰落后細(xì)則即將出臺、煤炭價格下跌也將對股價起正面刺激作用。維持對公司的“增持”評級。

　　華新水泥：09年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.06億元，同比增長8.77%；營業(yè)利潤6.26億元，同比增長35.28%；歸屬母公司的凈利潤5.01億元，同比增長8.81%；每股收益1.24元。

　　業(yè)績增速較慢的原因在于區(qū)域競爭加劇。(1)09年湖北市場新增熟料、水泥產(chǎn)能1860萬噸、2500萬噸，新增產(chǎn)能的集中釋放帶來較大的供給壓力。09年公司水泥熟料噸均價同比下滑約5%，總銷量3092萬噸，同比增長11%；水泥業(yè)務(wù)收入同比增長5%。受益于余熱發(fā)電節(jié)約成本等因素，水泥毛利率同比提升2.53個百分點至22.73%。(2)位處西南的昭通、西藏兩公司，受需求推動業(yè)績快速增長，09年合計貢獻(xiàn)凈利潤1.9億元(約38%)。(3)混凝土業(yè)務(wù)快速發(fā)展：09年新增11條線，產(chǎn)能達(dá)到420萬方，銷量107萬方，收入增長1.45倍，毛利率同增5.97個百分點至18.86%。

　　10年增長動力：(1)區(qū)域市場改善：近期湖北省拋出12萬億投資規(guī)劃，暫不論實施可能性有多大，該規(guī)劃表明湖北有動力進(jìn)行大規(guī)模投資以提升其作為中部地區(qū)樞紐的地位。10年區(qū)域基建、城建等將驅(qū)動水泥需求增長；09年湖北省淘汰落后水泥產(chǎn)能1290萬噸，預(yù)計10年新增供給約1000萬噸。(2)產(chǎn)能釋放：09年下半年公司新增水泥產(chǎn)能約1000萬噸，預(yù)計10年新增550萬噸(上半年450萬噸)，以上產(chǎn)能將在10年貢獻(xiàn)業(yè)績；混凝土產(chǎn)能利用率09年僅為25%，預(yù)計10年銷量將增加65%。(3)江蘇金貓09年虧損5300萬元，已經(jīng)剝離；新投產(chǎn)四川、西藏、云南項目盈利情況將好于湖北地區(qū)。

　　盈利預(yù)測及評級。預(yù)計公司10-12年EPS分別為1.67元、2.01元、2.33元，對應(yīng)動態(tài)市盈率15、12、10倍；如增發(fā)成功，則EPS分別為1.29元、1.55元、1.79元；同時考慮區(qū)域基建快速增長的預(yù)期，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。