國(guó)泰君安：華潤(rùn)水泥上半年業(yè)績(jī)大幅超過預(yù)期
華潤(rùn)水泥上半年每股盈利0.314港元（下同），大幅超過我們和市場(chǎng)預(yù)期，比我們上半年的盈利預(yù)測(cè)高52%。凈利潤(rùn)為2,045百萬(wàn)，比我們預(yù)期1,344百萬(wàn)高702百萬(wàn)。我們之前FY11年的盈利預(yù)測(cè)為0.579元，較市場(chǎng)一致預(yù)期高3.3%。我們認(rèn)為超預(yù)期因素主要來(lái)自于：1）毛利高于預(yù)期；2）銷售和管理費(fèi)用大幅低于預(yù)期；3）其他收入超預(yù)期。公司水泥熟料和混凝土的銷量分別為21.8百萬(wàn)噸和6.2百萬(wàn)立方米，銷售價(jià)格分別為371.7港元，301.5港元和348.0港元，基本符合預(yù)期。上半年水泥噸毛利達(dá)到131港元/噸。
預(yù)期下半年業(yè)績(jī)更為強(qiáng)勁。根據(jù)管理層指引，公司下半年的銷售價(jià)格將環(huán)比上漲15%-20%，主要因?yàn)閺V西限電。廣西限電將削減華潤(rùn)水泥350萬(wàn)噸銷量，我們預(yù)期FY11銷量達(dá)到50百萬(wàn)噸。廣西限電政策可能導(dǎo)致華南水泥市場(chǎng)下半年供應(yīng)短缺14%，使水泥價(jià)格進(jìn)入持續(xù)上升通道。公司目前已經(jīng)提高華南地區(qū)銷售價(jià)格20-30元/噸，預(yù)期還將提價(jià)2次。華潤(rùn)水泥在廣東廣西的產(chǎn)能總共有47百萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能的82%。我們預(yù)期下半年的水泥熟料的銷售價(jià)格達(dá)到425港元/噸，環(huán)比上漲16.8%；下半年噸毛利預(yù)期達(dá)到182港元/噸，環(huán)比上漲38.9%。
維持目標(biāo)價(jià)10.0港元和上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買入”。我們上調(diào)盈利FY11-13年盈利預(yù)測(cè)51.4%，56.7%和65.8%至0.877港元，1.220港元和1.333港元。我們對(duì)FY11年噸毛利假設(shè)為160港元/噸。目前7.17港元相當(dāng)于8.2倍的FY11年和5.9倍的FY12年P(guān)E，我們認(rèn)為估值非常吸引。我們維持目標(biāo)價(jià)10.0港元，相當(dāng)于11.4倍的2011年P(guān)E和8.2倍的2012年預(yù)測(cè)PE。上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買入”。我們認(rèn)為華南水泥價(jià)格上漲將是華潤(rùn)水泥股價(jià)持續(xù)的催化劑。由于華南市場(chǎng)集中度較高，前五家水泥企業(yè)控制了60%的市場(chǎng)，我們預(yù)期高水泥價(jià)格將能持續(xù)到2012年。
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