2005年煤炭行業(yè)價(jià)值分析

    天信投資結(jié)合煤炭行業(yè)最新的基本面情況和公司動(dòng)態(tài)詳細(xì)闡述其中的投資機(jī)會(huì)及重點(diǎn)個(gè)股的操作策略：
    煤炭行業(yè)：供需矛盾繼續(xù)支撐公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)
    一、2005年行業(yè)景氣度繼續(xù)保持高漲
　　煤炭行業(yè)2004年1-10月原煤產(chǎn)量增加19.1%，煤炭供應(yīng)依然緊張；預(yù)計(jì)我國(guó)煤炭產(chǎn)量2005年將突破22億噸，相對(duì)于2000年9.98億噸，翻了一倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率17%。
　　2005年運(yùn)輸增長(zhǎng)(預(yù)計(jì)10.5%)，依然無(wú)法滿足煤炭需求增長(zhǎng)(預(yù)計(jì)13.8%)：運(yùn)輸瓶頸使我國(guó)煤炭有效供給未來(lái)幾年僅能保持年10%左右的增長(zhǎng)，而相對(duì)于13.8%左右的煤炭需求增長(zhǎng)，運(yùn)輸瓶頸還難以保證煤炭的有效供給，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的煤炭采掘和洗選業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2004年1-10月煤炭行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)2995.46733萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.68%；行業(yè)凈利潤(rùn)244.89116萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)131.42%。考慮到煤炭銷(xiāo)量增長(zhǎng)20.06%，推算煤炭?jī)r(jià)格同比上漲29.67%，價(jià)格上漲直接導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)上升92.75%，我們預(yù)計(jì)05年煤炭平均價(jià)格還將上升13%-18%，對(duì)應(yīng)行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40-48%。
　　二、2005年煤炭供需缺口依然很大
　　近日，中國(guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)在北京召集部分省市的煤炭企業(yè)，就今年重點(diǎn)煤炭供應(yīng)工作進(jìn)行座談。中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)第一副會(huì)長(zhǎng)濮洪九在會(huì)上透露，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2005年電煤平均大約上漲20-40元/噸，其中山西省國(guó)有重點(diǎn)煤礦外銷(xiāo)電煤價(jià)格在250-260元/噸，平均上漲41元/噸。此外，2005年全國(guó)重點(diǎn)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)共簽訂合同7402份，合同量為9.14億噸，同比增長(zhǎng)9.59%；其中重點(diǎn)合同量為6.18億噸，比上年同比增長(zhǎng)30.38%；在重點(diǎn)合同中，電力行業(yè)為4.22億噸，同比增長(zhǎng)44%，其中五大電力公司簽訂1.91億噸，占電力行業(yè)銜接量的45.3%，合同量比上年增加4807萬(wàn)噸，增幅為33.6%。從上述情況分析，2005年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)狀況依然良好，特別是煤炭?jī)r(jià)格上漲超出預(yù)期，對(duì)煤炭企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)以有利的推動(dòng)。但從稅費(fèi)征收來(lái)看，估計(jì)2005年將以點(diǎn)帶面地在全國(guó)開(kāi)展起來(lái)。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度分析，稅費(fèi)的征收將使無(wú)序、低成本開(kāi)采的小煤窯逐漸退出，保護(hù)資源持續(xù)合理的開(kāi)發(fā)利用。從產(chǎn)業(yè)整合的角度看，為保障行業(yè)與企業(yè)持續(xù)發(fā)展，一些強(qiáng)制性的政令在特定階段有其一定的必要性，而小煤窯的“關(guān)、?！睂⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懚唐诿禾康墓?yīng)，同時(shí)，從總體上來(lái)說(shuō)，2005年煤炭供需緊張的局面依舊。
　　三、2005年煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本上升壓力的能力仍然很強(qiáng)
　　2005年煤炭行業(yè)稅費(fèi)的增加無(wú)疑對(duì)煤炭企業(yè)造成沖擊，預(yù)計(jì)使煤炭銷(xiāo)售成本總體增加20-40%不等，其中對(duì)電煤的影響更大，基本上將60-80%左右價(jià)格上漲的利潤(rùn)空間侵蝕。但從當(dāng)前依然緊缺的供應(yīng)現(xiàn)狀和高漲的國(guó)際煤價(jià)看，預(yù)計(jì)煤炭企業(yè)依然有較強(qiáng)的能力將不利影響從煤價(jià)上轉(zhuǎn)移給用戶。
　　煤炭行業(yè)主要公司2004年1-10月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增長(zhǎng)53.98%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)106.47%。煤炭上市公司與煤炭行業(yè)增長(zhǎng)保持一致。煤炭上市公司基本屬于國(guó)有大型煤礦，而2004年1-10月國(guó)有大型煤礦銷(xiāo)量增加13.30%，推算煤炭上市公司煤炭?jī)r(jià)格上漲為35%，對(duì)應(yīng)價(jià)格上升利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)82.23%。
　　假設(shè)2005年煤炭?jī)r(jià)格上漲13-18%，上市公司產(chǎn)量增長(zhǎng)10%，測(cè)算煤炭上市公司，2005年利潤(rùn)將增加40%——48%；雖然利潤(rùn)增長(zhǎng)低于2004年100%左右，但依然保持較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)水平，加之個(gè)別公司產(chǎn)量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將高于行業(yè)平均。
　　四、2005年煤炭行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股
　　國(guó)陽(yáng)新能（600348）：公司主要從事煤炭與電力的生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括無(wú)煙煤產(chǎn)品和電力產(chǎn)品兩大類(lèi)。去年三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)四成，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入344094萬(wàn)元，凈利潤(rùn)22193萬(wàn)元，每股收益0.46元。近年來(lái)，由于國(guó)家繼續(xù)實(shí)施關(guān)井壓產(chǎn)、總量調(diào)控、鼓勵(lì)出口和煤礦安全專項(xiàng)整治政策，同時(shí)，由于全國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)動(dòng)力用煤增長(zhǎng)，尤其是電煤的增長(zhǎng)量大而穩(wěn)定，從今年夏天全國(guó)多個(gè)地區(qū)缺電情形來(lái)看，火力發(fā)電仍將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，電煤的需求將繼續(xù)增加。另外，隨著化工的加快增長(zhǎng)，化肥用無(wú)煙煤、煉焦用煤也將供不應(yīng)求。因此煤炭行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，景氣指數(shù)持續(xù)在高位運(yùn)行，總體景氣狀況良好。得益于行業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)陽(yáng)新能近年來(lái)出現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，充分發(fā)揮了資源、規(guī)模、技術(shù)管理和品牌市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)拓了國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)公司在立足煤炭生產(chǎn)、加工、電力生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，新建活性炭廠和甲醇廠，對(duì)煤炭進(jìn)行深加工和對(duì)煤層氣進(jìn)行綜合利用，擁有良好的市場(chǎng)前景，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展能力。
　　公司目前的生產(chǎn)單位包括一礦、二礦(含選煤廠)和第二熱電廠。一礦：1956年7月建成，2001年末井田面積83.61平方公里，地質(zhì)儲(chǔ)量10.87億噸，可采儲(chǔ)量6.13億噸。礦井設(shè)計(jì)能力240萬(wàn)噸，核定能力350萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量已連續(xù)多年突破400萬(wàn)噸。二礦：1951年5 月建成，截至2001年末井田面積62.42平方公里，地質(zhì)儲(chǔ)量為10.17億噸，可采儲(chǔ)量為4.29億噸。礦井年設(shè)計(jì)能力435萬(wàn)噸，核定能力400萬(wàn)噸。第二熱電廠：1997年6月竣工投產(chǎn)，總裝機(jī)容量1.8萬(wàn)千瓦，擁有3*0.6萬(wàn)千瓦抽汽凝汽式發(fā)電機(jī)組，年設(shè)計(jì)發(fā)電量9000萬(wàn)千瓦時(shí)，供熱量為89萬(wàn)MKJ。
　　2003年每股收益0.43元/股，2004年產(chǎn)能有所提高，我們預(yù)計(jì)每股收益為0.68元/股。2005年公司對(duì)集團(tuán)的煤炭資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)程將直接影響公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)50%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)48%，每股收益1.00元/股。
　　從2003年底，華夏系基金重拳出擊，旗下的華夏回報(bào)、興華、華夏成長(zhǎng)和、華夏管理的社保基金103組合和興科分列第一、二、三、四、七和第十大流通股東，共計(jì)持有1957萬(wàn)股，于是在華夏系力挺之下，國(guó)陽(yáng)新能從8.3元起步，2003年底漲到12元左右，表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。2004年上半年，煤荒讓基金們認(rèn)識(shí)到煤炭股的可貴，它們紛紛搶進(jìn)煤炭股，國(guó)陽(yáng)新能也被通乾、銀河銀泰等大手筆買(mǎi)進(jìn)；但該股最高僅漲到14.45元，表現(xiàn)差強(qiáng)人意，原來(lái)是華夏旗下的5家基金和及其社保103組合高價(jià)賣(mài)“煤”，抽身而去。2004年三季度，博時(shí)精選、國(guó)聯(lián)安、海富通等新基金開(kāi)始加倉(cāng)，10大流通股東共計(jì)持股超過(guò)5000萬(wàn)股，目前走勢(shì)已完全脫離大盤(pán)，均線已形成多頭排列，建議回調(diào)介入。
　　上海能源（600508 ）：公司主營(yíng)煤炭開(kāi)采、洗選加工、煤炭銷(xiāo)售，鐵路運(yùn)輸(限管轄內(nèi)的煤礦專用鐵路)等。公司是國(guó)內(nèi)唯一采取煤炭生產(chǎn)與運(yùn)輸聯(lián)營(yíng)的企業(yè)，產(chǎn)品具有明顯的地域優(yōu)勢(shì)和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，2003年煤炭產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)102.79%，產(chǎn)品銷(xiāo)量約占全國(guó)煤炭銷(xiāo)量的0.5%。公司是家注冊(cè)在上海浦東新區(qū)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，具有明顯的地理優(yōu)勢(shì)，上海及長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)為它的發(fā)展帶來(lái)了較好的機(jī)會(huì)。該股上市以來(lái)每年業(yè)績(jī)均在0.40元以上，一直比較穩(wěn)定，已經(jīng)具備了藍(lán)籌股的雛形。公司收購(gòu)的江蘇大屯鋁業(yè)將充分利用其煤炭生產(chǎn)基地所處于徐州地區(qū)電力容量飽和的資源優(yōu)勢(shì)。而組建上海大屯鋁箔公司將主要負(fù)責(zé)25KT/a超薄寬幅高精度鋁箔生產(chǎn)線項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后將年新增銷(xiāo)售收入4.8億元，凈利潤(rùn)5435萬(wàn)元，成為公司未來(lái)的一個(gè)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　2003年，公司生產(chǎn)原煤726.41萬(wàn)噸，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入172248萬(wàn)元、凈利潤(rùn)17373萬(wàn)元，與去年同期相比分別增長(zhǎng)2.54%、每股收益0.43。2004年預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量750萬(wàn)噸，價(jià)格上漲直接導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)116%，每股收益0.95元/股。2005年業(yè)績(jī)主要取決于煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)，預(yù)計(jì)每股收益1.10元/股。
　　二級(jí)市場(chǎng)上，該股上市以來(lái)一直保持箱體整理格局，主力波段運(yùn)作跡象明顯。在2002年3月最高見(jiàn)到14元后，股價(jià)一路震蕩滑落至去年初啟動(dòng)時(shí)的平臺(tái)附近整理，上市后均沒(méi)有好的表現(xiàn)，為主力機(jī)構(gòu)后市的運(yùn)作打開(kāi)了較大的想向空間。該股在前期創(chuàng)出上市以來(lái)的新高后出現(xiàn)了了連續(xù)下跌的走勢(shì)，中短線調(diào)整已比較充分，后市有望展開(kāi)大幅反彈，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。
　　金牛能源 （000937 ）：公司2001年到2003年的盈利能力、經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力、償債能力等方面都有相當(dāng)?shù)牟▌?dòng)，主要原因在于2003年?yáng)|龐煤礦的突水事故。從2004年前三季度的狀況看，各種財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)，2004年全年以及2005年將繼續(xù)保持這種良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。相對(duì)于同行業(yè)其它上市公司，公司固定資產(chǎn)折舊比例以及計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例都比較高，變化也比較小，公司財(cái)務(wù)運(yùn)作比較穩(wěn)健。
　　公司2004年8月11日發(fā)行了70,000萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)債。除了收購(gòu)集團(tuán)公司三座電廠的相關(guān)資產(chǎn)等項(xiàng)目可以在2005年立即產(chǎn)生效益外，其它項(xiàng)目在2005年之后逐漸發(fā)揮效益。
　　2004年和2005年，公司煤炭銷(xiāo)量可望達(dá)到620萬(wàn)噸和670萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)13％和10％左右，主要靠東龐煤礦增量，其它煤礦的增加有限；玻璃纖維產(chǎn)量達(dá)到20,000萬(wàn)噸和30,000萬(wàn)噸；水泥和熟料加總的產(chǎn)量保持在85萬(wàn)噸左右。預(yù)計(jì)2005年各種煤炭產(chǎn)品價(jià)格維持2004年后半年的高位，玻璃纖維大約5500元/噸，水泥165元/噸，熟料125元/噸。推斷公司2004-2005年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到23.50億元和27.2億元；凈利潤(rùn)分別是3.88億元和4.68億元，每股收益分別是0.85元和1.05元。
　　公司的煤炭可開(kāi)采儲(chǔ)量大約在2.899億噸，預(yù)計(jì)可以開(kāi)采35年，相對(duì)比較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒(méi)有資源的后顧之憂。公司主業(yè)比較集中，中期尚不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。與同行業(yè)其它上市公司相比，公司2004年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度驚人，2005年還將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前的股價(jià)明顯被低估，因此給予“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。
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