[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]天山股份、祁連山、寧夏建材：中材系西北王全線虧損，期待國(guó)改亮點(diǎn)出現(xiàn)

  上半年，中材系西北的三大上市公司全線虧損，天山股份出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損面同比擴(kuò)大，寧夏建材和祁連山則由去年的盈利轉(zhuǎn)為虧損。天山股份主營(yíng)區(qū)域新疆地區(qū)水泥市場(chǎng)仍維持底部運(yùn)行，全區(qū)水泥產(chǎn)量同比下跌16.76%，市場(chǎng)均價(jià)同比下滑幅度超過25元/噸。公司上半年水泥產(chǎn)銷量同比下降，量?jī)r(jià)齊跌至公司上半年虧損面同比大幅擴(kuò)大，上半年天山股份凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東，下同）為虧損2.54億元。祁連山產(chǎn)品銷量同比下降，價(jià)格同比大幅下滑，上半年凈利潤(rùn)為-3500萬元，同比減少2.23億元；寧夏建材產(chǎn)品銷量同比下降，水泥價(jià)格同比下滑，混凝土價(jià)格盡管同比有所上漲、毛利率同比有所提高，但由于板塊收入占比較小，仍無法阻止公司整體凈利潤(rùn)呈現(xiàn)虧損的局面。

  表1：中材系上市公司2015年上半年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（單位：萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)

  從上表比較可以看出，天山股份以最大資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)最多營(yíng)業(yè)收入，同樣也支付了最多的營(yíng)業(yè)成本，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債幾倍于寧夏建材和祁連山。祁連山經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最多，同時(shí)應(yīng)收賬款最小，公司的資金流動(dòng)管理能力稍強(qiáng)于另外兩家。從上半年三家公司產(chǎn)銷情況來看，水泥銷量最大的為祁連山，其次為天山股份，最少的為寧夏建材，天山股份存貨最多，從水泥/熟料產(chǎn)能利用率來看，天山股份產(chǎn)能利用率也是最低。

  上半年，從中國(guó)水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心監(jiān)測(cè)的價(jià)格數(shù)據(jù)來看，甘肅水泥價(jià)格下滑幅度最大，寧夏市場(chǎng)價(jià)格下滑幅度最小，天山股份、祁連山盈利情況與兩地市場(chǎng)價(jià)格及市場(chǎng)需求量下滑走勢(shì)一致，寧夏建材自身水泥平均售價(jià)下滑幅度則大幅高于整體市場(chǎng)平均價(jià)格下滑的幅度。

  圖1：2014-2015年甘肅、寧夏、新疆三地水泥價(jià)格走勢(shì)（P.O42.5散裝，元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國(guó)水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心

  表2：上半年各公司水泥平均售價(jià)（單位：元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  三個(gè)公司都有商品混凝土業(yè)務(wù)，上半年，三者混凝土業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入也出現(xiàn)同比下跌，由于成本端水泥價(jià)格的顯著下滑，混凝土板塊營(yíng)業(yè)成本下滑幅度明顯高于收入下滑幅度。三者混凝土板塊毛利率均高于去年同期，主要原因即成本下滑幅度較大。寧夏建材是三者中混凝土毛利率最大的，同時(shí)也是西北甚至全國(guó)混凝土毛利率最高企業(yè)。

  表3：上半年三個(gè)上市公司混凝土板塊經(jīng)營(yíng)情況（單位：萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)

  寧夏建材中報(bào)顯示，公司新增骨料業(yè)務(wù)，上半年骨料業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)收入416.6萬元，但營(yíng)業(yè)成本支付461.35萬元，因此算是拖累公司業(yè)績(jī)的新增業(yè)務(wù)。

  比較三家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，祁連山、寧夏建材的盈利能力指標(biāo)高于天山股份，寧夏建材整體銷售毛利率為20.14%，是三家公司中最高的。天山股份期間費(fèi)用率最高，成本控制能力弱于另外兩家。從償債指標(biāo)來看，天山股份、祁連山盡管流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低，但營(yíng)業(yè)周期相對(duì)較短，公司經(jīng)營(yíng)效率高于寧夏建材，對(duì)于投資者來所短期償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)略低。而寧夏建材則敗在應(yīng)收賬款太多，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到75.6%，而天山股份和祁連山分別為53.28%和23.62%。

  表4：上半年三家上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較（單位：%，天，倍）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，Wind資訊

  天山股份：新疆區(qū)域底部徘徊，“一帶一路”前景甚遠(yuǎn)

  區(qū)域產(chǎn)能過剩導(dǎo)致新疆在2013年價(jià)格大幅滑入低谷，之后便一蹶不振，作為新疆龍頭水泥企業(yè)，天山股份上半年業(yè)績(jī)大幅虧損。從歷史數(shù)據(jù)來看，天山股份在近十年中只有2014年和2015年中期凈利潤(rùn)為虧損，可見近兩年公司經(jīng)營(yíng)遭遇較大壓力。

  表5：近五年天山股份中期業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)指標(biāo)縱向比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，Wind資訊

  從上表歷史數(shù)據(jù)比較可以看出，近兩年受市場(chǎng)需求的影響公司收入及利潤(rùn)水平都有大幅下滑的現(xiàn)象，公司根據(jù)市場(chǎng)變化優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率較市場(chǎng)旺盛的幾年有所下滑。公司的盈利水平受市場(chǎng)因素制約太大，自身的成本控制能力和資金管理能力有待加強(qiáng)。

  新疆是國(guó)家“一帶一路”規(guī)劃的受益點(diǎn)，然而從上半年新疆區(qū)域內(nèi)的基建和房地產(chǎn)投資情況來看并未見太多起色，在全國(guó)整體固定資產(chǎn)投資增速不斷下滑的背景下，盡管上半年推出的不少政策及不少基建項(xiàng)目對(duì)于固定資產(chǎn)投資有穩(wěn)增長(zhǎng)的利好刺激，但政策落地、資金到位仍需要較長(zhǎng)時(shí)間，因此“一帶一路”規(guī)劃帶來的區(qū)域水泥利好刺激仍只是較遠(yuǎn)的預(yù)期。

  寧夏建材：區(qū)域龍頭企業(yè)穩(wěn)坐商混盈利老大之位

  寧夏建材自開展商混業(yè)務(wù)以來，其毛利率水平在所有經(jīng)營(yíng)商混業(yè)務(wù)的上市公司中持續(xù)名列前茅。今年上半年，盡管銷量及營(yíng)業(yè)收入大幅下降，但依靠上漲的價(jià)格，寧夏建材的商混板塊仍以36.11%的毛利率穩(wěn)坐商混業(yè)務(wù)盈利老大之位。

  表6：寧夏建材上半年水泥及商混單位價(jià)格、成本及毛利（單位：元/噸、方）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  與去年同期相比，寧夏建材盈利水平出現(xiàn)明顯下降，銷售毛利率同比下滑9.7個(gè)百分點(diǎn)，而期間費(fèi)用率上漲5.3個(gè)百分點(diǎn)，成本控制能力需要進(jìn)一步加強(qiáng)?；炷翗I(yè)務(wù)為公司帶來正向盈利能力提振的作用之外，也為公司帶來了較大規(guī)模的應(yīng)收賬款，在銷量業(yè)營(yíng)業(yè)收入大幅下降的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻有所提升，一年以上的應(yīng)收賬款所占比例增加，公司資金管理難度加大。

  表7：2014、2015年寧夏建材中報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，Wind資訊

  祁連山：區(qū)域仍有產(chǎn)能新增，下半年市場(chǎng)堪憂

  整體來看，甘青區(qū)域水泥市場(chǎng)供需格局在西北地區(qū)算是較好的區(qū)域，上半年甘肅、青海水泥產(chǎn)量同比下跌均超過9%，1-7月甘肅水泥產(chǎn)量同比回落幅度大幅收窄，青海水泥產(chǎn)量同比降幅也處于逐月收窄的走勢(shì)。然而，今年上半年，甘肅地區(qū)有兩條生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能217萬噸，下半年在建生產(chǎn)線還有兩條，若全部投產(chǎn)將新增熟料產(chǎn)能279萬噸。在需求增速整體放緩的背景下，供給端壓力不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將隨之加劇，從而沖擊區(qū)域價(jià)格，區(qū)域景氣度上行承壓。

  表8：2014、2015年祁連山中報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，Wind資訊

  與前面兩個(gè)公司相同，祁連山的盈利水平同比下降，而期間費(fèi)用率同比上升，但與天山股份、寧夏建材相比仍具有較好的成本控制能力。公司的營(yíng)運(yùn)水平較去年略顯下降，結(jié)合償債指標(biāo)來看，短期償債能力仍然較強(qiáng)。

  中材集團(tuán)曾于2010年9月7日承諾：“中材集團(tuán)將用5年的時(shí)間，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)水泥業(yè)務(wù)的梳理，并將水泥業(yè)務(wù)整合為一個(gè)發(fā)展平臺(tái)，從而徹底解決水泥業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)?！卑创?，2015年9月7日應(yīng)是踐諾的截止日期。對(duì)此中材集團(tuán)表示，將根據(jù)各區(qū)域內(nèi)水泥業(yè)務(wù)的市場(chǎng)、資產(chǎn)狀況等，通過資產(chǎn)并購重組等方式，制定具體操作方案，逐步推進(jìn)，最終消除下屬水泥企業(yè)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。值得注意的是，集團(tuán)的水泥同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題已經(jīng)納入集團(tuán)國(guó)企改革工作組討論內(nèi)容，后續(xù)動(dòng)作值得期待。