[中報(bào)綜合點(diǎn)評(píng)]海螺水泥為全行業(yè)貢獻(xiàn)近一半利潤(rùn)

  上半年，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額132.65億元，同比減少61.45%。20家上市水泥企業(yè)（除中國(guó)建材、金隅股份、亞泰集團(tuán)、中材股份、尖峰集團(tuán)等多家其他業(yè)務(wù)板塊占比較大的企業(yè)）上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額69.98億元（西水股份上半年利潤(rùn)總額24.79億元，但由于包頭西水水泥停產(chǎn)，水泥業(yè)務(wù)未實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，公司的收入及盈利均為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所得），其中海螺水泥一家實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額62.42億元，占行業(yè)整體利潤(rùn)的47%，成為水泥行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的“吸金王”。

  一、整體經(jīng)營(yíng)情況分析

  上市公司水泥產(chǎn)銷總量同比變化好于全國(guó)整體水平

  上半年，全國(guó)水泥產(chǎn)量為10.77億噸，同比減少5.3%；下表中26個(gè)上市水泥企業(yè)中年中報(bào)告披露水泥產(chǎn)銷量的企業(yè)共19個(gè)，累計(jì)水泥銷量4.75億噸（部分水泥企業(yè)銷量統(tǒng)計(jì)為熟料加水泥，但由于熟料銷量占比很小，暫忽略不計(jì)），同比減少3%，好于全國(guó)整體水平；19個(gè)上市企業(yè)中有8個(gè)水泥企業(yè)銷量同比出現(xiàn)正增長(zhǎng)，這些企業(yè)分布在華東、中南、華南地區(qū)，而業(yè)務(wù)分部主要在北方地區(qū)的上市企業(yè)銷量均為負(fù)增長(zhǎng)。

  華潤(rùn)水泥、塔牌集團(tuán)、萬(wàn)年青今年上半年水泥銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，逆勢(shì)而行，華潤(rùn)水泥銷量增加一方面是大本營(yíng)兩廣地區(qū)銷量同比上漲，另一方面是由于在云南、貴州新增產(chǎn)能的釋放市公司水泥銷量出現(xiàn)增長(zhǎng)；塔牌集團(tuán)水泥銷量同比增長(zhǎng)14.68%，主要是由于公司在粵東地區(qū)市場(chǎng)有較高話語(yǔ)權(quán)，40%以上的市場(chǎng)占有率使企業(yè)在需求疲軟的背景下可以獲得更多的客戶信賴；萬(wàn)年青在主要業(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，上半年通過(guò)各種手段強(qiáng)化市場(chǎng)導(dǎo)向，密切產(chǎn)銷協(xié)調(diào)，使得公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平得到有效提升，公司水泥產(chǎn)品產(chǎn)銷量逆勢(shì)大增。

  表1：水泥行業(yè)上市公司水泥板塊業(yè)務(wù)情況比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  注：1、華潤(rùn)水泥營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本單位為港元

        2、帶*號(hào)企業(yè)銷量為水泥、熟料銷量，營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本也是水泥、熟料的整體收入，其中金隅股份為正個(gè)水泥板塊的收入與成本，包括水泥、熟料、混凝土、砂漿等，亞泰集團(tuán)為整體建材板塊的收入與成本。

  由于水泥價(jià)格全面大幅下滑，所有上市企業(yè)水泥板塊營(yíng)業(yè)收入均受較大拖累出現(xiàn)同比大幅下滑，無(wú)一例外。上半年成本端煤炭?jī)r(jià)格不斷下滑，但由于企業(yè)成本控制能力不同，因此水泥板塊營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)不同的變化，26個(gè)上市企業(yè)中5家企業(yè)水泥營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)不同幅度同比上漲，包括華潤(rùn)水泥、塔牌集團(tuán)、尖峰集團(tuán)、萬(wàn)年青和福建水泥，另外21家企業(yè)營(yíng)業(yè)成本同比明顯下降。

  華潤(rùn)水泥水泥板塊營(yíng)業(yè)成本同比上漲主要是由于產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，而從單位生產(chǎn)成本和營(yíng)業(yè)成本來(lái)看今年上半年噸熟料煤炭成本為90.1港元，同比下降14.4%；噸水泥電力成本為40.7港元，同比下降2.4%。噸水泥營(yíng)業(yè)成本為237元，同比下降9.75%。塔牌集團(tuán)、萬(wàn)年青、福建水泥營(yíng)業(yè)成本同比上漲同樣是由于銷量上升所致，而從單位成本來(lái)看，塔牌集團(tuán)、萬(wàn)年青單位成本同比有所下降，福建水泥單位成本則出現(xiàn)上升趨勢(shì)。

  單位產(chǎn)品售價(jià)降幅大于成本降幅至噸毛利大幅下滑

  上半年，全國(guó)水泥價(jià)格呈逐月下滑走勢(shì)，截止到6月末，分區(qū)域來(lái)看，同比跌幅最大的是華東地區(qū)，中國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)顯示華東地區(qū)6月末價(jià)格指數(shù)同比下跌25.25個(gè)點(diǎn)，其次是中南、西南、東北地區(qū)，區(qū)域指數(shù)同比下跌幅度分別為17.23、17.12、14.28個(gè)點(diǎn)。

  圖1.全國(guó)及各區(qū)域上半年水泥價(jià)格指數(shù)同比跌幅（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  從下表可以看出，業(yè)務(wù)分布區(qū)域在華東、中南、東北地區(qū)的水泥企業(yè)水泥單位售價(jià)同比下滑幅度最大，而華北、西北的部分企業(yè)單位售價(jià)下滑幅度相對(duì)而言偏小。華潤(rùn)水泥、塔牌集團(tuán)、海螺水泥、臺(tái)泥國(guó)際、巢東股份、萬(wàn)年青、亞洲水泥等企業(yè)主要業(yè)務(wù)分布在華東、華南，臺(tái)泥國(guó)際少量產(chǎn)能分布在東北，受這些區(qū)域價(jià)格波動(dòng)較大的影響，這些企業(yè)單位售價(jià)同比下滑超過(guò)40元，而偏中部的華新水泥、天瑞水泥、同力水泥、冀東水泥、山東水泥等企業(yè)降價(jià)幅度相對(duì)偏小。

  表2：上市公司上半年單位水泥價(jià)格成本及毛利（元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)研究院，上市公司中報(bào)

  成本方面，上半年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑為頹市中水泥價(jià)格下滑增加一定動(dòng)力，然而水泥價(jià)格的下滑幅度有些超乎意料，水泥-煤炭?jī)r(jià)格差也在不斷下滑，企業(yè)的利潤(rùn)空間不斷被擠壓。除天瑞水泥、天山股份、福建水泥單位成本同比有所上升，其他企業(yè)單位成本均呈下降走勢(shì)，其中葛洲壩水泥單位成本同比下降40元，降幅超過(guò)單位售價(jià)降幅。

  圖2：上半年水泥-煤炭?jī)r(jià)格差不斷縮?。ㄔ?噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  上半年，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)可以推算出，水泥行業(yè)全行業(yè)平均毛利率為12.75%，水泥產(chǎn)品噸毛利為49元，上述18家上市企業(yè)中高于行業(yè)平均水平的有8家（包含同力水泥等于49元），其中葛洲壩水泥噸毛利達(dá)到74元，位列第一，且是上表中唯一一家毛利率同比上漲的企業(yè)；海螺水泥噸毛利為59元，位列第四。臺(tái)泥國(guó)際噸毛利同比下滑幅度最大，主要是由于其業(yè)務(wù)分布區(qū)域均處于水泥價(jià)格下滑幅度較大的區(qū)域（華東、中南、東北），造成其單位售價(jià)同比下滑67元。

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  二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較分析

  收入增：減——3:25，凈利潤(rùn)增：減——4:24，期間費(fèi)用增：減——17:11

  從下表可以看出上半年28家水泥上市公司中營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)的只有3家，西水股份、ST獅頭和福建水泥，而這3家企業(yè)收入增長(zhǎng)均非經(jīng)常性水泥業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致收入增長(zhǎng)，西水股份上半年水泥業(yè)務(wù)收入為零，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；ST獅頭則是由于去年同期具有非正常經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)導(dǎo)致基數(shù)較低；福建水泥則是由于上半年與華潤(rùn)水泥合作成立的銷售公司由本公司合并報(bào)表，對(duì)公司的收入和成本產(chǎn)生較大影響。

  凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的有冀東水泥、西水股份、ST獅頭和中材股份，由于西水股份和ST、獅頭有非水泥業(yè)務(wù)和去年同期非正常經(jīng)營(yíng)情況因此屬于個(gè)別現(xiàn)象。冀東水泥今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈，而這部分盈利也并非經(jīng)營(yíng)所得，而是投資收益大幅增長(zhǎng)，上半年投資凈收益高達(dá)12.89億元，若不考慮投資收益，公司上半年業(yè)績(jī)?nèi)詾樘潛p。中材股份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及利潤(rùn)總額同比大幅下降，但計(jì)算少數(shù)股東損益后，歸屬普通股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比上漲，主要是少數(shù)股東損益由正變負(fù)，去年同期為49168萬(wàn)元，今年上半年則為-2508萬(wàn)元。

  盡管大部分公司營(yíng)業(yè)收入同比減少，但一些公司的期間費(fèi)用卻反而有所提高，其中山水水泥期間費(fèi)用同比增加37.3%，其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.5%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)16.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)16%，公司經(jīng)營(yíng)管理成本進(jìn)一步增長(zhǎng)，股權(quán)變化或許對(duì)于公司的管理費(fèi)用增長(zhǎng)起到一定作用。按照巴菲特的理論營(yíng)業(yè)費(fèi)用（包括銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用）占毛利潤(rùn)比例小于30%為非常優(yōu)秀，下表中青松建化和西水股份因主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為負(fù)值因此上述比例為負(fù)，其他水泥企業(yè)該比率最低的為葛洲壩，營(yíng)業(yè)費(fèi)用/毛利率為31.71%，其次是天瑞水泥、海螺水泥、塔牌集團(tuán)，該比例分別為35%、39.3%、39.7%，企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本控制能力算是水泥企業(yè)中的佼佼者。而另一端福建水泥、冀東水泥、山水水泥、天山股份、寧夏建材該比例均超過(guò)100%，福建水泥、冀東水泥本報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)超過(guò)10%。

  表3（1）：上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（萬(wàn)元，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  應(yīng)收賬款增：減——15:13，存貨增：減——14:13

  上半年受下游項(xiàng)目資金面緊張的影響，原材料端行業(yè)應(yīng)收賬款出現(xiàn)同比上漲的情況，水泥行業(yè)整體應(yīng)收賬款凈額較去年同期上漲4.87%。下列28個(gè)水泥企業(yè)整體應(yīng)收賬款凈額總量同比增長(zhǎng)19.3%。變化較大的巢東股份報(bào)告期內(nèi)新增一筆安徽省經(jīng)濟(jì)汽車銷售服務(wù)有限公司1549.7萬(wàn)元的應(yīng)收賬款，同時(shí)母公司報(bào)表中應(yīng)收賬款余額較去年同期略有下降，因此可以肯定的是應(yīng)收賬款的大幅增長(zhǎng)是由于上半年收購(gòu)的五家類金融公司股權(quán)所導(dǎo)致。福建水泥應(yīng)收賬款同比下降66%，公司增強(qiáng)了資金回收力度，而同時(shí)公司的預(yù)付款項(xiàng)同比大幅上漲，原因是新并表子公司福潤(rùn)水泥銷售有限公司（與華潤(rùn)合作成立）預(yù)付華潤(rùn)水泥（福建）貸款4685.74萬(wàn)元，其款項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，是福建省福潤(rùn)水泥銷售有限公司預(yù)售的貸款。

  上半年，大部分水泥企業(yè)產(chǎn)能利用率有所下降，產(chǎn)銷量有所下降，從下表數(shù)據(jù)上看存貨同比上漲的企業(yè)有14家，同比下降的有13家，但若忽略多板塊經(jīng)營(yíng)只看主營(yíng)業(yè)務(wù)僅有水泥的企業(yè)，存貨同比上漲的有10家，同比下降的有12家。天山股份存貨同比下降22%，冀東水泥、塔牌集團(tuán)、寧夏建材、青松建化存貨也同比下降10%以上。主營(yíng)業(yè)務(wù)以水泥為主的企業(yè)中存貨同比上漲幅度最大的企業(yè)是上峰水泥，從營(yíng)業(yè)收入情況來(lái)看，上峰水泥熟料與水泥的營(yíng)業(yè)收入占公司整體營(yíng)業(yè)收入比例相差不大，而公司整體產(chǎn)品（熟料、水泥、混凝土加砂石骨料）產(chǎn)銷量同比下降4.6%，水泥產(chǎn)品銷量增加6.7%，因此預(yù)計(jì)熟料產(chǎn)品、混凝土產(chǎn)品銷量同比大幅下滑，預(yù)計(jì)熟料產(chǎn)品庫(kù)存量較大，相比去年大幅增加。

  從上市公司現(xiàn)金流量表中可以發(fā)現(xiàn)，下表中除ST獅頭投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正值，其余27家企業(yè)均為負(fù)值。7家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁禐樨?fù)，包括四川雙馬、青松建化、ST獅頭、尖峰集團(tuán)、福建水泥、山水水泥、葛洲壩。四川雙馬現(xiàn)金流入同比下降，現(xiàn)金流出同比增加，主要是支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流出大幅增長(zhǎng)；福建水泥購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)133%，是造成資金凈流出的主要原因?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正值的有12家企業(yè)，中國(guó)建材由于銀行借貸獲得1111億元人民幣而實(shí)現(xiàn)大筆籌資凈流入；海螺水泥籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出最大，盡管籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入同比大幅增長(zhǎng)，但分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金支出同比大幅增加，導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

  表3（2）：上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（萬(wàn)元，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  多板塊經(jīng)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)受水泥板塊拖累

  在下表28家水泥上市企業(yè)中，有6家企業(yè)上半年水泥營(yíng)業(yè)收入占公司整體營(yíng)業(yè)收入比例不足50%，尖峰集團(tuán)、中材股份、亞泰集團(tuán)、金隅股份、葛洲壩及西水股份。

  尖峰集團(tuán)兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊為水泥和醫(yī)藥，上半年水泥營(yíng)業(yè)收入同比下降11.6%，占比為43%，醫(yī)藥板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.23%，公司整體營(yíng)業(yè)收入受水泥板塊拖累同比下降2%。

  中材股份上半年水泥板塊營(yíng)業(yè)收入占比36%，同樣成為拖累公司整體業(yè)績(jī)的板塊，公司營(yíng)收規(guī)模占比最大的水泥技術(shù)裝備及工程服務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降10%，新材料營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36.35%，但由于占公司整體營(yíng)業(yè)收入規(guī)模只有不到20%，難以抵消水泥及技術(shù)裝備板塊帶來(lái)的下滑效應(yīng)。

  亞泰集團(tuán)上半年水泥收入占公司整體比例不到32%，商品房、煤炭占比相近，兩個(gè)板塊營(yíng)業(yè)收入下滑幅度小于建材板塊，但毛利率低于建材板塊，藥品板塊盡管實(shí)現(xiàn)了近50%的收入增長(zhǎng)，但同樣無(wú)力抵消建材、煤炭、商品房及其他板塊收入的下滑幅度。

  金隅股份上半年水泥收入占公司整體收入比例不到29%，水泥、新型建材、房地產(chǎn)三大主要板塊上半年受市場(chǎng)需求影響均出現(xiàn)收入大幅下滑的情況，房地產(chǎn)板塊收入同比下滑18%，超過(guò)水泥板塊收入的下滑幅度，占比最小的物業(yè)投資管理收入同比上漲20%，同時(shí)依然維持最高毛利率水平。

  葛洲壩水泥板塊占比較小，上半年水泥營(yíng)業(yè)收入占公司整體收入比例不足8%，公司最大板塊工程施工上半年收入同比下降9.4%，成為拖累公司整體收入的關(guān)鍵。而除了工程施工和水泥板塊，上半年公司的房地產(chǎn)、民用爆破、高速公路和水力發(fā)電板塊的營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，其中毛利率最高的為高速公路，毛利率高達(dá)63%，水泥板塊毛利率為26.28%，僅高于工程施工的9.97%。

  西水股份上半年由于停工因素導(dǎo)致水泥板塊未實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，公司整體營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)則完全是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊來(lái)實(shí)現(xiàn)。去年同期，西水股份水泥板塊收入只有2.48萬(wàn)元，在2013年處置烏海西水股權(quán)之后，包頭西水基本處于停工狀態(tài)，西水股份當(dāng)前的主營(yíng)業(yè)務(wù)似乎已經(jīng)將水泥完全剔除。

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  三、財(cái)務(wù)指標(biāo)比較分析

  盈利能力：海螺水泥繼續(xù)領(lǐng)先，福建水泥無(wú)法擺脫墊底之位

  從盈利能力指標(biāo)比較來(lái)看，無(wú)論資產(chǎn)盈利能力還是銷售經(jīng)營(yíng)盈利能力，海螺水泥均是當(dāng)仁不讓繼續(xù)位居水泥上市公司企業(yè)排行榜首位（剔除非正常經(jīng)營(yíng)因素企業(yè)西水股份），總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率及投入資本回報(bào)率海螺水泥均超過(guò)其他企業(yè)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面銷售凈利率、毛利率海螺水泥同樣位居榜首。

  塔牌集團(tuán)總資產(chǎn)報(bào)酬率、投入資本回報(bào)率等指標(biāo)緊隨海螺水泥之后；銷售盈利水平在水泥為主要業(yè)務(wù)板塊的上市企業(yè)中也表現(xiàn)不俗，位列前五名。從成本控制能力來(lái)看，在以水泥為最主要業(yè)務(wù)的企業(yè)中塔牌集團(tuán)銷售期間費(fèi)用率最低，成本費(fèi)用控制能力較好。

  下表中26個(gè)企業(yè)中銷售期間費(fèi)用率大于銷售毛利率的有14個(gè)企業(yè)，在這14個(gè)企業(yè)中有9個(gè)企業(yè)銷售凈利率為負(fù)值，盡管部分企業(yè)銷售毛利率仍可達(dá)20%以上，但可以看出公司無(wú)論是資產(chǎn)盈利能力還是經(jīng)營(yíng)盈利能力實(shí)質(zhì)上仍然偏弱。

  福建水泥盈利能力無(wú)法擺脫墊底的地位，銷售期間費(fèi)用率偏高、成本費(fèi)用控制水平偏低是一方面因素。福建水泥營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，但水泥商貿(mào)板塊營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本相抵，使得公司整體毛利率大幅下滑，然而，拋開此因素影響，福建水泥自身水泥生產(chǎn)銷售板塊營(yíng)業(yè)成本仍同比增長(zhǎng)。

  表4：上市公司盈利指標(biāo)比較（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  償債能力：海螺水泥、塔牌集團(tuán)短期、長(zhǎng)期償債能力名列前茅

  無(wú)論是短期償債能力還是長(zhǎng)期償債能力，海螺水泥集合塔牌集團(tuán)均好于其他企業(yè)，首先從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，塔牌集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率只有22.22%，負(fù)債比率小，但與海螺水泥相比通過(guò)資本來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的能力有些偏弱。塔牌集團(tuán)、海螺水泥的產(chǎn)權(quán)比率也是最小的，結(jié)合企業(yè)盈利能力指標(biāo)來(lái)看，對(duì)于投資者及債權(quán)人來(lái)說(shuō)這兩家企業(yè)的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)很小，從短期償債指標(biāo)來(lái)看，塔牌集團(tuán)仍位列指標(biāo)排行榜第一名，亞洲水泥、尖峰集團(tuán)這兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)均超過(guò)海螺水泥，似乎具有更高的短期債務(wù)償還安全性，但亞洲水泥應(yīng)收賬款占比過(guò)大，卻導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本大大增加。

  中國(guó)建材、葛洲壩、亞泰集團(tuán)、山水水泥資產(chǎn)負(fù)債率及產(chǎn)權(quán)比率偏高，中國(guó)建材、葛洲壩資產(chǎn)盈利能力較好，山水水泥資產(chǎn)盈利能力偏弱，對(duì)于債權(quán)人及投資者來(lái)說(shuō)山水水泥的長(zhǎng)期償債能力有較大風(fēng)險(xiǎn)。福建水泥、金圓股份、同力水泥、四川雙馬、天山股份流動(dòng)比率均不足0.5，速動(dòng)比率更低，企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債能力較弱。

  表5：上市公司償債指標(biāo)比較（%，倍）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  營(yíng)運(yùn)能力：塔牌集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)仍處領(lǐng)先地位，青松建化各項(xiàng)指標(biāo)墊底

  剔除業(yè)務(wù)板塊較多的企業(yè)，下表中19個(gè)企業(yè)以水泥生產(chǎn)銷售為主，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、存貨及應(yīng)收賬款也以水泥業(yè)務(wù)為主。上峰水泥、同力水泥、塔牌集團(tuán)總資產(chǎn)投周轉(zhuǎn)率位列前三甲，同力水泥存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也較低，表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)，同時(shí)存貨變現(xiàn)能力及應(yīng)收賬款回收能力較好。海螺水泥存貨變現(xiàn)能力也處于中上等，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最低，表明企業(yè)在銷售過(guò)程中資金管理能力較強(qiáng)。

  青松建化這三項(xiàng)指標(biāo)幾乎均為墊底位置，公司的營(yíng)運(yùn)能力需大力加強(qiáng)。

  表6：上市公司營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)比較（天，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院