CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201601）

  1.宏觀

  2015年，GDP以6.9%的增速收官，經(jīng)濟發(fā)展速度尚在政府年初制定的7%左右增長目標范圍之內。投資對經(jīng)濟增長的貢獻下滑之后消費相應地成為支撐經(jīng)濟增長的支柱，但無論是投資還是消費均顯示出增速下降的趨勢，內需不足生產缺乏動力仍然制約經(jīng)濟發(fā)展，且這種情況在短期內很可能不會得到明顯改善。

  投資增速大幅回落導致基礎建材產業(yè)深受其苦，水泥行業(yè)近二十多年首現(xiàn)量價齊跌，行業(yè)利潤腰斬，眾多中小水泥企業(yè)在盈虧平衡點苦苦掙扎。下游環(huán)節(jié)混凝土與水泥制品同樣出現(xiàn)利潤增速大幅下滑、部分產品產量增速下滑、部分產品產量同比下降的情況。對于2016年經(jīng)濟發(fā)展走勢，部分經(jīng)濟人士認為上半年經(jīng)濟仍將底部徘徊，下半年有可能企穩(wěn)出現(xiàn)回暖跡象。而目前產能過剩的行業(yè)未來需求似乎已經(jīng)確定了從高峰期向平臺期過渡的認識，從發(fā)達國家水泥需求高峰期之后的發(fā)展情況，結合中國水泥網(wǎng)研究院水泥景氣指數(shù)的走勢來看，中國水泥行業(yè)尚未到最低谷時期，而高峰期向平臺期過渡將會是一個很緩慢很長的過程。

  1.1 GDP

  2015年，全年GDP增速為6.9%，分季度來看第一季度7%、第二季度7%、第三季度6.9%、第四季度6.8%，呈逐季遞減的增長走勢。6.9%的經(jīng)濟增速符合前期機構和經(jīng)濟業(yè)內專家的預期，對實體經(jīng)濟來說也在可以承受的范圍之內。2015年“三期疊加”效應更加明顯，資源環(huán)境條件、市場環(huán)境條件、供需條件都發(fā)生了變化，中國能夠取得6.9%的中高速經(jīng)濟增長已經(jīng)很難得。

  圖1：全國GDP及三大產業(yè)GDP同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  從“三駕馬車”拉動GDP的貢獻率來看，消費已經(jīng)成為支撐經(jīng)濟增長的支柱力量，投資增速大幅放緩，進出口依然受國際市場較大制約。盡管經(jīng)濟結構已經(jīng)發(fā)生明顯轉變，但2015年消費累計同比增速為10.7%，比去年下降1.3個百分點。消費增速下滑較小，投資增速較去年下降5.7個百分點，投資的快速下滑也成為成就消費為拉動經(jīng)濟增長第一動力的主要原因。

  圖2：“三駕馬車”對GDP增長的貢獻率變化情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  盡管經(jīng)濟結構在向好的方向調整，但整體經(jīng)濟增長情況仍需警惕。一些經(jīng)濟人士認為中國經(jīng)濟發(fā)展的壓力仍然很大，舊的發(fā)展模式下工業(yè)及投資為主導地位的情況已經(jīng)發(fā)生改變，而新興產業(yè)當前仍無法有力拉動經(jīng)濟增長，無法成為經(jīng)濟增長的絕對依靠，在傳統(tǒng)工業(yè)結構調整升級的時期經(jīng)濟將承受很大的增長壓力。

  1.2 PMI

  2015年，國家統(tǒng)計局官方PMI在榮枯線上下不斷徘徊，財新中國PMI則基本維持在榮枯線之下。12月官方PMI為49.7，較11月小幅上升0.1個百分點，從分項指標來看，生產和新訂單指標出現(xiàn)好轉，均升至榮枯線之上，產成品庫存、從業(yè)人員、生產經(jīng)營活動預期指標環(huán)比略有下降，其余指標均出現(xiàn)環(huán)比上升的現(xiàn)象。從個分項指標的數(shù)據(jù)變化來看，供給側和需求側雙雙環(huán)比略有回暖；分行業(yè)來看，消費品制造業(yè)PMI環(huán)比上漲1個百分點至54.4%，繼續(xù)穩(wěn)定增長，另外產業(yè)結構升級不斷推進，高技術制造業(yè)PMI為53%，年均值高于制造業(yè)總體2.9個百分點。隨著生產的回升，企業(yè)采購意愿有所增強，采購量指標為50.3%，回升至臨界點上方。

  12月財新中國PMI繼續(xù)出現(xiàn)于國家統(tǒng)計局PMI相背離的走勢，環(huán)比下降0.4個百分點至48.2.。財新智庫經(jīng)濟專家在解讀12月財新中國PMI數(shù)據(jù)時表示制造業(yè)還未出現(xiàn)穩(wěn)定的跡象，在去產能、去杠桿、去庫存的要求下，制造業(yè)未來仍將繼續(xù)承壓。對于財新中國數(shù)據(jù)與國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)的背離專家表示短期的數(shù)據(jù)背離是正常現(xiàn)象，表明我國經(jīng)濟還沒有朝著一個特定的方向穩(wěn)定發(fā)展，短期內制造業(yè)PMI指數(shù)難以出現(xiàn)反彈。

圖3：PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  1.3 CPI、PPI

  2014年8月開始，CPI同比增速保持在2%以下，從全年看2015年全國CPI上漲1.4%，其中食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1%，非食品中服務價格上漲2%。12月份，全國部分地區(qū)受降溫雨雪天氣影響，食品價格環(huán)比上漲1.5%，是CPI環(huán)比上漲的主要原因。非食品價格環(huán)比持平，七大類非食品價格環(huán)比四平兩降一漲。從同比來看，12月CPI同比漲幅較11月擴大0.1個百分點。

  自2012年3月起PPI持續(xù)保持同比負增長走勢，2015年同比降幅持續(xù)擴大，第四季度止跌企穩(wěn)，全年來看工業(yè)生產者出廠價格同比下降5.2%。12月份，PPI環(huán)比下降0.6%，主要原因一是石油天然氣開采、黑色金屬礦采選、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工價格環(huán)比分別下降9.2%、2.3%、2.4%、2.2%，二是燃氣生產和供應價格環(huán)比由升轉降。

  圖4：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  1.4 M0、M1、M2

  12月末，廣義貨幣（M2）余額139.23萬億元，同比增長13.3%；狹義貨幣（M1）余額40.10萬億元，同比增長15.2%；流通中貨幣（M0）余額6.32萬億元，同比增長4.9%。2015年全年凈投放現(xiàn)金2957億元。

  2015年全年人民幣貸款增加11.72萬億元，同比多增1.81萬億元，外幣貸款減少502億美元；12月末，本外幣貸款余額99.35萬億元，同比增長13.4%，其中人民幣貸款余額93.95萬億元，同比增長14.3%。分部門看，住戶部門貸款增加3.87萬億元，同比多增5813億元；非金融企業(yè)及機關團體貸款增加7.38萬億元，同比多增8988億元，；非銀行業(yè)金融機構貸款增加3767億元。

  圖5：M1、M2、及當月新增人民幣貸款當月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、中國水泥網(wǎng)研究院

  初步統(tǒng)計，2015年末社會融資規(guī)模存量為138.14萬億元，同比增長12.4%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為92.75萬億元，同比增長13.9%；從結構看，2015年末對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的67.1%，同比高0.9個百分點。

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  2.需求面

  2.1 固定資產投資

  2015年，全國固定資產投資（不含農戶）551590億元，比上年名義增長10%（扣除價格因素，實際增長12%），增速比1-11月份回落0.2個百分點。分產業(yè)看，第一產業(yè)投資15561億元，比上年增長31.8%；第二產業(yè)投資224090億元，增長8%；第三產業(yè)投資311939億元，增長10.6%。第二產業(yè)中，工業(yè)投資219957億元，比上年增長7.7%；第三產業(yè)中，基礎設施投資（不含電力）101271億元，比上年增長17.2%。

圖6：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  全國固定資產投資增速降至10%，創(chuàng)15年新低，房地產投資和制造業(yè)投資顯著下降，基建投資成為唯一一個保持相對穩(wěn)定的支撐力量，很大程度上體現(xiàn)了政府希望通過拉動基建投資來對沖房地產投資和制造業(yè)投資下滑從而達到穩(wěn)增長促改革的目的。

  2.2 基礎設施建設

  2015年全國基礎設施投資（不含電力）101271億元，比上年增長17.2%。分行業(yè)看水利管理業(yè)投資增長21%，公共設施管理業(yè)投資增長20.2%，道路運輸業(yè)投資增長16.7%，鐵路運輸業(yè)投資增長0.6%。

圖7：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  基礎設施建設同比增速較2014年下滑4.3個百分點，但仍以超過15%的投資增速成為維持全國固定資產投資增長的主要力量。鐵路運輸投資增速出現(xiàn)2011年動車事故之后2012年鐵路投資降速之后增速最低的一年，只有水利管理業(yè)和公共設施管理業(yè)仍能保持較好增速。

  2.3 房地產業(yè)

  2015年，全國房地產開發(fā)投資完成95979億元，同比名義增長1%，其中住宅投資64595億元，同比增長0.4%。由于庫存高企及銷售平淡，新開工房屋面積同比增速大幅回落，造成2015年房地產開發(fā)投資同比增速從2014年的10.5%大幅跌至1.0%。2015年房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面積22811萬平方米，同比下降31.7%，土地成交價款7622億元，同比下降23.9%。

圖8：房地產開發(fā)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  2015年，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積735693萬平方米，比上年增長1.3%；房屋新開工面積154454萬平方米，同比下降14.0%；房屋竣工面積100039萬平方米，同比下降6.9%。全年商品房銷售面積128495萬平方米，比上年增長6.5%；2015年末，商品房待售面積71853萬平方米。

圖9：房地產施工、銷售面積及同比增速情況（萬平方米，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  2015年，房地產開發(fā)企業(yè)到位資金125203億元，比上年增長2.6%；其中，國內貸款20214億元，同比下降4.8%；自籌資金49038億元，同比下降2.7%；其他資金55655億元，增長12.0%，其中定金及預收款32520億元，同比增長7.5%，個人按揭貸款16662億元，同比增長21.9%。

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  3.水泥量價

  3.1 產量

  2015年，全國水泥累計產量23.48億噸，同比減少4.9%；水泥熟料累計產量13.35億噸，同比減少6.05%。水泥產量出現(xiàn)25年以來首次負增長。從單月產量來看，2015年各月水泥、熟料產量均保持同比負增長。

圖10：水泥、熟料累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  分地區(qū)來看，六大區(qū)域中初西南地區(qū)以外其他五個區(qū)域無一例外均出現(xiàn)了產量同比下滑，其中東北、華北地區(qū)產量同比跌幅均超過10%，產量跌幅最小的為中南地區(qū)，全年產量同比減少1.8%；西南地區(qū)產量同比增長1.3%。從各月產量來看華北、東北、西北三北地區(qū)單月產量均為同比下降，其中華北地區(qū)從3月至11月單月產量均為同比10%以上的下滑，東北地區(qū)3月、12月停窯期產量同比下滑超過30%；華東、中南、西南均有超過半年的時間單月產量同比下滑。

圖11：地區(qū)水泥當月（左圖）及累計（右圖）產量同比增速走勢圖

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，分省市來看，全國31各省市自治區(qū)中只有8個省市區(qū)產量出現(xiàn)同比上漲，分別為華東地區(qū)的安徽、福建，中南地區(qū)的海南、廣西，西南地區(qū)的云南、重慶、貴州、西藏，其中西藏產量增速最大，達到36.72%。產量下跌的23各省市區(qū)中有9個跌幅為兩位數(shù)，其中跌幅最大的為上海，產量同比下降36.79%。

圖12：2015年各省市水泥產量同比增長率比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  3.2 價格

  2015年，全國水泥價格延續(xù)2014年的下跌走勢，從另一個層面反映了水泥行業(yè)的景氣狀況每況愈下。從中國水泥網(wǎng)研究院的水泥景氣指數(shù)來看，一致指數(shù)、先行指數(shù)和之后指數(shù)均呈現(xiàn)下行走勢，水泥價格是景氣指數(shù)中一個重要組成指標，兩者相互印證了2015年水泥行業(yè)的疲軟態(tài)勢 。截止到2015年末，全國水泥價格指數(shù)為79.25，較去年年底下降18.24個點。

圖13：2014、2015年全國水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥網(wǎng)研究院

  分區(qū)域來看，年末東北、華東、中南地區(qū)水泥價格較年初下滑幅度超過20%，東北超過15%，西南、西北地區(qū)價格下滑幅度在10%-14%之間?？v觀全年，華北、東北地區(qū)水泥價格一路下滑，其余地區(qū)則呈階段性下滑的走勢，中南、西南華東地區(qū)曾有短暫的價格回升。

圖14：六大區(qū)域2014-2015年水泥價格指數(shù)走勢

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥網(wǎng)研究院

  12月底，六大區(qū)域水泥價格指數(shù)分別為華北81.42，東北93.23，華東73.8，西南81.4，中南86.39，西北76.2；同比下跌幅度分別為華北24.15%，東北16.81%，華東21.53%，西南13.81%，中南21.24%，西北10.85%。

  12月份，北方地區(qū)基本全面進入停窯期，只有部分地區(qū)企業(yè)停窯時間安排略微錯后，價格大穩(wěn)小動；南方華東、中南地區(qū)價格受降雨天氣及北方水泥南下等多重因素的影響價格也難以為繼，江浙滬一帶價格領跌。西南局部地區(qū)價格有所上漲，屬于個別現(xiàn)象，大部分地區(qū)下滑，廠家進一步下調價格的風險較大。

  4.成本

  2015年煤炭價格保持持續(xù)下行的走勢，12月底中國煤炭價格指數(shù)為125.1，較年初下降12.6個百分點。以秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）平倉價為例，2015年年末價格為394元/噸，較年初下降156元/噸，下滑幅度達到28.4%。煤炭價格的大幅下滑很大程度上成為水泥價格不斷下滑的刺激因素，2015年水泥-煤炭價格差也呈下行走勢，導致水泥產品毛利水平不斷下降。簡單通過水泥、煤炭價格估算水泥產品噸毛利，2015年年底噸毛利較年初下滑25元/噸，毛利率下降3.4個百分點。

圖15：全國煤炭價格綜合指數(shù)（左）及水泥煤炭價格差（右，元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心、中國水泥網(wǎng)研究院

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  5.資本市場

  2015年資本市場出現(xiàn)了繼2007-2008年的大起大落之后再一次牛市快速轉熊市的大喜大悲。6月份成為牛轉熊的轉折點，盡管下半年有幾個好轉的點，但對于扭轉大局仍無濟于事。SW水泥制造指數(shù)同樣出現(xiàn)了巨大轉折，6月份全年高峰點收盤指數(shù)達到7839.93點，9月下旬跌至全年最低點4177.05點，落差達3662.88點。2016年1月份資本市場再次出現(xiàn)大幅跳水，1月末SW水泥制造指數(shù)較2015年12月末跳水1320點，滬深300跳水785點。

  SW水泥制造市盈率不斷做出相應調整，但市盈率走勢與指數(shù)走勢出現(xiàn)一些不一樣的地方：市盈率走勢在第四季度仍然高開高走，這表明資本市場在指數(shù)低位運行時對于水泥行業(yè)的追捧仍受一部分概念性或其他因素的刺激作用，對于2016年開年起點起到一個較好的提振作用。

圖16：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  6.進出口

  2015年全國水泥及熟料累計出口1575.29萬噸，同比增長13.3%。整體來看，2015年水泥及熟料出口均價不到50美元/噸，較2014年下降6.3美元/噸。從單月出口情況來看，全年12月份出口量最大，但出口價格最低，只有40美元/噸。

圖17：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，美元/噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  7.預拌混凝土

  7.1 產量

  中國混凝土與水泥制品協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月全國RMC產量累計14.8億立方米，同比增長1.96%，增速較去年同期下滑近10個百分點。從各月生產供應情況來看自4月份開始累計產量增速開始降至個位數(shù)，3-5月單月產量出現(xiàn)同比下降，下半年的7、10月單月產量再次出現(xiàn)同比下降，傳統(tǒng)旺季已經(jīng)消失。

圖18：全國及各地區(qū)商混產量及增速情況（萬立方米，%）  

 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  分區(qū)域來看，2015年1-10月華北、東北、華東地區(qū)RMC產量同比下降，中南、西南、西北地區(qū)產量同比上漲，其中西北地區(qū)產量增速只有不到1%。從11-12月兩個月華北、東北地區(qū)生產情況來看，全年維持產量同比大幅下降已成定局；華東地區(qū)1-10月單月RMC產量均為同比下降，11、12月水泥產量同樣出現(xiàn)同比下滑，預計RMC產量難有反轉，全年RMC產量同比下降同樣已成定局。

  7.2 價格

  從市場價格走勢來看，1-11月混凝土市場價格延續(xù)2014年下半年的下行走勢，11月份全國C30平均價格同比下降38元/立方米，比去年同期跌幅增加一倍。分區(qū)域來看除西南地區(qū)價格下跌幅度略小以外，其余幾個區(qū)域價格下跌幅度均超過30元/立方米， 下滑幅度最大的是華東地區(qū)，11月份價格同比下降52元/立方米。

圖19：全國及各地區(qū)混凝土價格走勢（C30，元/立方米）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)研究院

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201601）