當前經濟復蘇主因與09年一樣 持續(xù)期或不到1年

  經濟短期改善。1季度GDP同比增速6.7%，雖較去年4季度小幅回落，但增速回落主要為1-2月開局不佳拖累，3月已明顯改善。從需求看，外需低迷但內需較旺，投資持續(xù)回升，消費仍是中流砥柱。1季度固定資產投資增速10.7%，較去年4季度反彈回升，3月增速進一步走高至11.1%。其中，制造業(yè)投資增速回落，但房地產和基建投資均大幅改善，尤其3月地產投資、銷量當月增速均創(chuàng)新高。從生產看，雖然1季度二三產業(yè)增速均有回落，但第二產業(yè)對經濟增長的貢獻下降，而第三產業(yè)的貢獻上升。其中工業(yè)增速低開高走，由1-2的5.4%大幅反彈至3月的6.8%。我們預測2季度GDP增速或回升至6.8%。

  居安仍須思危。但經濟回升的主因與09年一樣，都是靠巨額貨幣刺激，但當時經濟反彈僅持續(xù)1年，而本輪持續(xù)性或更差，因而短期雖處經濟改善蜜月期，但下半年仍需防范經濟再次下行的風險。

  通脹短期溫和。3月CPI同比上漲2.3%，與2月持平，其中食品價格同比大漲至7.6%，非食品價格同比漲幅持平于1%。預測4月CPI食品價格環(huán)比下降0.5%，4月CPI小幅回升至2.4%。3月PPI同比下降-4.3%，較上月-4.9%繼續(xù)回升，環(huán)比上升0.5%，自14年1月份以來首次上漲。4月以來煤炭、鋼鐵等主要生產資料價格繼續(xù)上漲，預測4月PPI環(huán)漲0.4%，同比降幅收窄至-3.7%。

  上行風險未消。雖然4月以來蔬菜價格明顯回落，但我們預測短期通脹仍難下降：一是豬價仍在繼續(xù)上升，部分對沖菜價回落；二是今年CPI食品價格權重被大幅下調，使得食品價格變化對CPI的影響下降；三是工業(yè)品價格環(huán)比明顯上漲、以及房價繼續(xù)上漲，將推升CPI非食品價格。

  貨幣信貸超增，助推經濟企穩(wěn)。1季度新增社融6.5萬億，已經遠超09年1季度的4.7萬億，而3月社融分項同比幾近全面回升。金融數據反映地產和基建是新增融資和貨幣超增的主要原因，說明當前的經濟改善主要靠巨額貨幣驅動。3月M1增速升至22.1%，M2增速升至13.4%，仍超13%目標，貨幣缺口仍在擴大。央行表示目前貨幣供應量增長較快表明市場流動性總體寬裕，也確實在一定程度上反映了經濟企穩(wěn)趨勢。

  貨幣回歸穩(wěn)健，財政支出加碼。但一方面經濟短期明顯改善，進一步放松貨幣刺激增長的必要性下降；另一方面貨幣超增增加短期通脹上行風險、以及長期債務風險，均預示央行貨幣政策或回歸穩(wěn)健。未來降息降準概率不大，政策或以定向寬松為主。3月財政收支增速均回升，其中財政支出大幅增長20.1%，為基建投資穩(wěn)增長提供動力。

  國內政策：積極財政發(fā)力，改革繼續(xù)推進。上周財政部長樓繼偉指出，今年將繼續(xù)實施積極財政政策并加大力度，擴大財政赤字，進一步減稅降費，支持去產能、去庫存，重點是支持鋼鐵和煤炭等困難行業(yè)去產能，培訓和安置失業(yè)工人，同時繼續(xù)推進結構性改革，最重要的一項工作是簡政放權。全國經濟體制改革工作會議指出，16年的主要改革任務包括：深化企業(yè)改革、推進簡政放權、深化投融資體制改革、推進價格改革、推動戶籍改革等。