產能過剩行業(yè)信用分析系列之三：水泥債券發(fā)行人梳理
水泥企業(yè)主體信用評估模型。水泥企業(yè)經營層面評級指標主要包括規(guī)模、區(qū)位條件、成本控制能力、多元化程度及外部支持,其中規(guī)模和區(qū)位條件在經營指標中較為重要,兩者總占比75%,同時成本控制能力影響企業(yè)的盈利能力,占比15%。財務層面依然從盈利、現金流、資本結構和償債能力三個層面進行評估,同時關注相關財務指標的絕對值與趨勢,三類指標為等權重。
個券信用資質排序結果:最后根據總得分排序將27家水泥分為4個信用梯隊,信用資質從高到低分別包含6家(評級總分3.77~4.39)、5家(評級總分3.41~3.72)、9家(評級總分3.01~3.39)、7家發(fā)行人(評級總分1.88~2.75),
四個信用梯隊如下所示:
第一梯隊:規(guī)模突出,風險不大。第一梯隊全部為大型水泥發(fā)債企業(yè),總資產規(guī)模均在900億之上,評級均在AA+及以上,具備較強的外部支持。財務層面中國建材及南方水泥稍差,其余發(fā)債人財務狀況較為優(yōu)良。
第二梯隊:經營分化,財務尚可。第二梯隊中經營狀況差別較大,既包括西南這種大型國企,也包括萬年青這種小型國企,但財務層面整體來說表現尚可,梯隊內所有企業(yè)2015年仍實現了盈利。
第三梯隊:財務惡化,短板明顯。第三梯隊經營層面分數與第二梯隊并無明顯差別,同樣是既包括了中國聯合和冀東水泥這種大型水泥發(fā)債人,也包括中材水泥、寧夏建材等小型發(fā)債企業(yè)。但財務層面整體要比第二梯隊差,部分發(fā)行人甚至出現虧損。
第四梯隊:高危地帶,防范風險。第四梯隊發(fā)行人經營層面和財務層面表現均較差,發(fā)行人總資產均在300億之下,且多數企業(yè)為民企或者外企,外部支持較差;財務方面7家發(fā)行人中4家15年虧損,盈利能力較差,整體信用風險較高。
編輯：何勸
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