[年報評論]泰林科建：商混銷量大增 毛利率萎縮

泰林科建[6193.HK]2019實現(xiàn)營業(yè)收入5.41億元，同比增長19.11%，凈利潤達到2529.50萬元，同比回落25.65%，主要是原材料成本上漲，壓縮毛利空間。 

圖1、2：營業(yè)收入和凈利潤及其同比情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司2019年平均凈資產(chǎn)收益率達到18.83%的高增速，盈利能力仍強。雖然公司總資產(chǎn)周轉率在1倍以上，不過相較上年有所回落，因應收賬款周轉天數(shù)較上年多出12天左右的回款期。公司的現(xiàn)金流流動能力提高，應收款占營收比重維持在30%或31%上下，說明公司流動在外的資金較少。同時公司償債能力也大幅改善，資產(chǎn)負債率下降到38.05%。

表1：財務指數(shù)運行情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混銷量大增 管樁價格回落

公司核心業(yè)務是管樁和商混，業(yè)務占比分別為47.31%和52.69%。2019年公司管樁和商混收入均上升，其中商混和PHC管樁收入實現(xiàn)2.85億元和2.56億元，同比分別增長29.07%和9.72%，增速較上年大幅放緩28.86個百分點和37.38個百分點。

商混方面，2019年上半年，公司商混平均售價為440.20元/方，同比增長0.36%。商混銷量大幅上升154.63%，預計2019年公司銷量仍佳，因2019年核心市場江蘇商品房施工面積同比增長4.80%，說明江蘇下游施工項目仍較多，商混的需求也較好，進一步支撐公司商混銷量增加。

管樁方面，2019年上半年公司管樁量價齊跌，管樁平均售價為188.10元/米，同比回落3.88%。管樁銷量達60.27萬米，同比也下滑9.37%。然而公司年報披露2019年公司管樁和商混銷量均增加，預計2019年公司管樁銷量增速放緩，因2019年年末江蘇新開工面積累計降幅較2019年上半年收窄5.90個百分點，預計江蘇下半年房地產(chǎn)新開工項目回升，進一步帶動管樁銷量回升。

表2：管樁及商混經(jīng)營數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

毛利率萎縮 原材料成本波動劇烈

2019年公司毛利率達到15.4%，較上一年減少2.1個百分點，公司成本管理薄弱，2019年公司成本漲幅達22.22%遠超過收入漲幅19.11%。

商混和管樁原材料由砂、水泥等組成。去年原材料成本大幅波動，尤其是砂石，因環(huán)保因素，材料供應緊張，成本上漲，截止2019年年末，核心市場江蘇南通細砂和碎石價格從年初起分別上漲了14元/噸和25元/噸。

表3：公司收入、成本及毛利率運行情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年公司展望

江蘇重點建設項目投資增加，通過江蘇發(fā)布2020年重點建設項目240個，2020年計劃完成投資5410萬億，同比增長1.50%，比2019年增加80萬億。基建投資主要投向普惠利民工程，據(jù)江蘇2019年政府工作報告了解，江蘇2020年將新改擴建義務教育學校350所、普通高中50所，新建100個體育公園；完成500個老舊小區(qū)綜合整治，持續(xù)推進老舊多層住宅加裝電梯，新開工城鎮(zhèn)棚戶區(qū)改造18萬套、基本建成8萬套，改造升級100家農(nóng)貿(mào)市場；新改建“四好農(nóng)村路”3000公里、橋梁1000座，實施農(nóng)村公路安全生命防護工程4000公里，新增無害化衛(wèi)生戶廁15萬座，鋪設農(nóng)村供水管網(wǎng)4200公里，完成蘇北10萬戶農(nóng)民住房條件改善，全面完成農(nóng)村四類重點對象危房改造。綜上所述，今年江蘇基建投資將加碼。

今年全國建材行業(yè)經(jīng)營受疫情影響而承壓，公司也不例外。雖然2020年江蘇基建投資加碼，但江蘇2020年房地產(chǎn)新開工面積增速仍為負，預計公司今年管樁銷量將減少，但不會減少很多。據(jù)公司招股說明書顯示，如果公司管樁銷量低于47萬米，那么將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。此外公司在去年12月在港交所上市，計劃募集資金的5.2%用來加強銷售及營銷能力。同時，公司業(yè)務銷售實力在江蘇省排在第六位，并且計劃擴展上海市場的戰(zhàn)略，據(jù)年報了解，公司考慮與生產(chǎn)優(yōu)質的商混的其他分包商合作，向上海終端用戶直接銷售。總之，預計公司今年管樁和商混業(yè)務銷售收入可能做到與去年持平。

（本文不構成投資建議）