中國(guó)水泥研究院：拉法基、豪瑞并購(gòu)分析

  一、2014年前的水泥行業(yè)發(fā)展

  80年代以后，西方歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)趨向于緩和甚至停滯后，以東歐、中東、非洲、亞洲和拉美為代表的新興市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)力。當(dāng)前，新興市場(chǎng)的水泥需求量占世界水泥市場(chǎng)90%的份額，而西歐和北美發(fā)達(dá)國(guó)家保持了10%左右的市場(chǎng)份額。在過(guò)去的20年里，水泥市場(chǎng)的需求量維持在每年5%增長(zhǎng)水平。2014年，世界水泥需求量增長(zhǎng)約為3%左右，達(dá)到了40.6億噸。新興市場(chǎng)的大規(guī)?；◤?qiáng)力支撐了水泥需求的增長(zhǎng)，特別是中國(guó)和中東國(guó)家，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也對(duì)世界水泥需求的增長(zhǎng)起到了非常重要的拉升作用。

  然而水泥行業(yè)是一個(gè)資本密集型產(chǎn)業(yè)，新建設(shè)水泥生產(chǎn)線需要投入大量的資金，而且資金的回報(bào)周期長(zhǎng)，因此水泥行業(yè)自從20世紀(jì)70年代開(kāi)始就趨于集中，水泥企業(yè)開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)消減內(nèi)部管理運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)提高市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)利潤(rùn)。

  二、拉豪并購(gòu)案例分析

  法國(guó)拉法基集團(tuán)、瑞士豪瑞集團(tuán)是全球最大的兩家跨國(guó)水泥企業(yè)。2014年4月7日，在經(jīng)過(guò)3個(gè)月的接觸談判后，拉法基和豪瑞集團(tuán)對(duì)外界宣布達(dá)成合并方案，這對(duì)世界水泥行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)重磅炸彈，此兩家巨頭的合并瞬間改變了世界水泥行業(yè)的格局。

  2.1 拉法基、豪瑞簡(jiǎn)介

  拉法基集團(tuán)1833年成立于法國(guó)，是一家在水泥、石膏板、骨料和混凝土等建材領(lǐng)域均處于世界領(lǐng)先地位的大型跨國(guó)公司。拉法基非常注重榮譽(yù)感和企業(yè)社會(huì)責(zé)任，追求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)新一直是拉法基的核心，拉法基不斷投入資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，希望通過(guò)建筑材料的創(chuàng)新和生產(chǎn)加工方式的改革為人類提供更加舒適，持久，美麗的社區(qū)居住環(huán)境。2008年，拉法基成為建材領(lǐng)域唯一一家入選“全球100名最具有可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)”。截止2014年末，拉法基已經(jīng)在世界上61個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，年產(chǎn)水泥2.5億噸，銷售收入128億歐元。

  豪瑞集團(tuán)是一家在水泥，骨料以及其他建筑材料（預(yù)制混凝土，瀝青等）的生產(chǎn)加運(yùn)輸上處于世界領(lǐng)先地位的大型跨國(guó)公司。豪瑞在世界上70個(gè)多國(guó)家通過(guò)多數(shù)或者少數(shù)控股當(dāng)?shù)乇就凉镜牡姆绞綖槿?0多個(gè)國(guó)家提供建筑加工服務(wù)。豪瑞成立于1912年，1914年和Ernst Schmidheiny建立的Rheintalischen水泥廠合并，從此豪瑞集團(tuán)一直處于Schmidheiny家族的掌控之中。相對(duì)于拉法基決策權(quán)的高度集中，豪瑞集團(tuán)更多的是放權(quán)給當(dāng)?shù)乇就凉?，靈活的根據(jù)當(dāng)?shù)乇就恋氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況制定適合本土的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展策略。得益于豪瑞的市場(chǎng)導(dǎo)向的企業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品的創(chuàng)新和高效的管理系統(tǒng)，2014年，豪瑞的凈銷售收入已達(dá)191億瑞郎。

  2.2 合并原因分析

  首先從經(jīng)濟(jì)和行業(yè)背景來(lái)考慮，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于低迷的處境，各國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)水平在不斷地降低，即使是中國(guó)這樣的高增長(zhǎng)國(guó)家，最近幾年來(lái)也開(kāi)始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行的通道。水泥行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，不僅僅是中國(guó)，整個(gè)世界的水泥產(chǎn)量都已經(jīng)遠(yuǎn)高于其需求量。水泥行業(yè)不但面臨著過(guò)剩的問(wèn)題，還面臨著不均衡的問(wèn)題，產(chǎn)出和需求不均衡，在部分新興市場(chǎng)，尤其是非洲，拉美和中東，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始起步，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)強(qiáng)力地拉升著水泥的需求，但是這些國(guó)家的水泥生產(chǎn)顯然跟不上目前經(jīng)濟(jì)建設(shè)的水平。合并可以讓拉法基和豪瑞剝離其在歐洲和北美的部分資產(chǎn)，該部分資產(chǎn)其實(shí)對(duì)公司整體的貢獻(xiàn)度已經(jīng)很低，不再具有更多的增長(zhǎng)，而且這些地區(qū)往往要面臨著政府嚴(yán)格的反壟斷審查和高額的稅收，合并后將這部分剝離的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為新興市場(chǎng)的潛力資產(chǎn)，將對(duì)公司未來(lái)提升利潤(rùn)和增加現(xiàn)金流起到巨大的作用。

  其次，兩大行業(yè)巨頭的合并有可能形成寡頭壟斷，這會(huì)極大地增強(qiáng)集團(tuán)公司的議價(jià)定價(jià)能力。拉法基和豪瑞原本就是水泥行業(yè)的主要玩家，兩家公司已經(jīng)占有相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，即使合并后的新公司因反壟斷審查剝離部分資產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)占有率低于兩家公司原有市場(chǎng)占有率的總和，新公司的市場(chǎng)份額也將是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原本的單個(gè)公司。金融危機(jī)后，水泥行業(yè)受到該次危機(jī)的影響特別重大，水泥行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期投資的行業(yè)，當(dāng)需求突然降低后，產(chǎn)能并不能在短時(shí)間迅速的調(diào)整以適應(yīng)需求的減少，已經(jīng)建成的產(chǎn)能的去除將會(huì)是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。產(chǎn)業(yè)的集中可以很好的解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，和供應(yīng)商達(dá)成更好的協(xié)議，調(diào)整優(yōu)化物流系統(tǒng)，而且合并可以從整體上產(chǎn)生巨大的協(xié)同效益。

  但是根本上來(lái)說(shuō)，此次合并是因?yàn)閮杉夜久媾R增企業(yè)發(fā)展的窘境，受累于低迷的市場(chǎng)需求和高額的債務(wù)，企業(yè)的利潤(rùn)不再增長(zhǎng)，企業(yè)處于原地踏步的境地。投資者也再不滿于年復(fù)一年的分紅，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)成了解決投資者不滿的關(guān)鍵因素。兩家公司合并后可以憑借反壟斷審查剝離掉一部分對(duì)公司增長(zhǎng)沒(méi)有幫助的資產(chǎn)，與此同時(shí)也可以連帶剝離掉相關(guān)的債務(wù)，減輕公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，然后，新公司就可以優(yōu)化整合剩余優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加大對(duì)對(duì)新市場(chǎng)的投資，使公司獲得重新增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。

  創(chuàng)新研發(fā)也是很重要的一個(gè)因素，兩家公司合并后，新公司的研發(fā)投入可以非常輕松地超越其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。對(duì)于水泥行業(yè)這樣已經(jīng)非常成熟的企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要獲得新的創(chuàng)新點(diǎn)，新的技術(shù)，已經(jīng)是非常困難了，因此只有保持著一定規(guī)模的研發(fā)投入才有可能出現(xiàn)新的技術(shù)上的突破。

  2.3 拉豪合并過(guò)程

  2014年4月7日，拉法基，豪瑞發(fā)布合并公告，以1:1股票換股的方式達(dá)成合并協(xié)議。此后受累于歐洲經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的停滯，歐洲央行開(kāi)啟量化寬松政策，歐元大幅度貶值，使得歐元兌瑞士瑞郎的匯率從合并之初的1.22降到了1.06，跌幅達(dá)13%。除此之外，拉法基的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，股東凈利潤(rùn)從2013年的6.01億瑞郎降低到2014年的1.43億瑞郎。這使得豪瑞拒絕繼續(xù)按原有方案進(jìn)行合并。兩家公司重新談判達(dá)，最終以0.9:1的換股方式達(dá)成新?lián)Q股合并協(xié)議，同時(shí)新公司的董事長(zhǎng)將由豪瑞的下一任董事長(zhǎng)沃爾夫?qū)?. 雷茨勒（Wolfgang Reitzle）擔(dān)任，拉法基原董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官樂(lè)峰（Bruno Lafont）將擔(dān)任新公司的首席執(zhí)行官和董事。新公司董事會(huì)設(shè)14個(gè)席位，拉法基和豪瑞各占7席。

  2015年7月10日，兩家公司對(duì)外宣布已達(dá)成合并所需的所有條件，拉法基和豪瑞的全球合并宣告完成。新的拉法基豪瑞公司股票于2015年7月14日在瑞士證券交易所和歐洲證券交易所進(jìn)行交易。雖然兩家公司對(duì)外宣稱這是一場(chǎng)“平等合并”，但是從第一份合并協(xié)議被豪瑞拒絕后修改調(diào)整換股權(quán)重，到最后一刻CEO人選從樂(lè)峰（Bruno Lafont）調(diào)整為沃爾夫?qū)?. 雷茨勒（Wolfgang Reitzle）都可以看出，這并不是一場(chǎng)真正意義的上的“平等合并”，拉法基從始至終在這場(chǎng)合并中都處于非常被動(dòng)的地位，拉法基很有可能會(huì)因此在將來(lái)合并后的新公司中無(wú)法找到自己合適的位置，從而被豪瑞完全“吞并”。

  2.4 反壟斷審查，資產(chǎn)剝離

  拉法基和豪瑞的合并之路并沒(méi)有因一紙公告就輕松結(jié)束，因?yàn)槔ɑ秃廊鹪揪褪撬嗍袌?chǎng)上的主要廠商，新公司合并后在多國(guó)處于壟斷地位，因此面臨大量的反壟斷審查。拉法基豪瑞需要通過(guò)歐盟，美國(guó)，巴西，印度等國(guó)家的反壟斷審查，以獲得合并許可。這就會(huì)導(dǎo)致拉法基豪瑞須剝離部分資產(chǎn)，拉豪預(yù)估，兩家公司將出售大約總計(jì)52億歐元的資產(chǎn)，該部分資產(chǎn)能帶來(lái)7.44億歐元的EBITDA，是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

  與愛(ài)爾蘭CRH交易

  2014年12月5日，歐盟委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱歐委會(huì)）完成拉法基和豪瑞合并的反壟斷審查，有條件的通過(guò)了兩家建材行業(yè)巨頭合并的要求。歐委會(huì)要求拉法基必須放棄其在德國(guó)，羅馬尼亞的全部業(yè)務(wù)，豪瑞必須放棄其在斯洛伐克，法國(guó)的全部業(yè)務(wù)，拉法基還需要放棄其在英國(guó)除Cauldon水泥廠之外的所有業(yè)務(wù)，豪瑞還需要放棄在捷克的所有業(yè)務(wù)，Gador的工廠和在西班牙的粉磨站。對(duì)于在豪瑞拉法基合并前，歐委會(huì)已經(jīng)審核通過(guò)的關(guān)于豪瑞出售西班牙和捷克水泥業(yè)務(wù)給墨西哥西麥斯水泥集團(tuán)的交易不再做反壟斷審查，并批準(zhǔn)此項(xiàng)交易按原協(xié)議進(jìn)行。

  2015年2月2日，拉法基，豪瑞為達(dá)成他們的合并宣布一項(xiàng)資產(chǎn)出售計(jì)劃，買家是愛(ài)爾蘭Cement Roadstone Holdings集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱CRH）。該部分資產(chǎn)估價(jià)約為65億歐元。該交易涉及豪瑞和拉法基在全球11個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)，包括法國(guó)，德國(guó)，匈牙利，羅馬尼亞，塞爾維亞，斯洛伐克，英國(guó)，菲律賓，巴西，加拿大和美國(guó)。同年四月，拉法基豪瑞宣布?xì)W委會(huì)批準(zhǔn)CRH成為拉法基豪瑞資產(chǎn)剝離計(jì)劃的買家。同年八月，CRH宣布完成除菲律賓外的其余國(guó)家的所有資產(chǎn)的交割，剩余菲律賓的資產(chǎn)交易于15年第三季度末完成。該筆交易也是CRH歷史上最大的一筆合并交易，同時(shí)該筆交易使得CRH水泥生產(chǎn)能力翻倍，新增加15000名雇員，并擴(kuò)展業(yè)務(wù)到新的國(guó)家。有分析師指出，該筆交易完成后，CRH集團(tuán)成為中東歐第一大建材企業(yè)，世界第三大建材材料生產(chǎn)公司。

  在與CRH達(dá)成交易后，也對(duì)拉法基豪瑞在相關(guān)涉及國(guó)家的市場(chǎng)份額產(chǎn)生了變動(dòng)。在歐洲，就整體而言，歐洲是拉法基和豪瑞的大本營(yíng)，即使剝離了相關(guān)資產(chǎn)，新公司仍然以7780萬(wàn)噸的水泥年產(chǎn)量位居第一的位置，2016年德國(guó)海德堡水泥以45%的股權(quán)實(shí)際控制了意大利水泥，目前德國(guó)海德堡水泥處于歐洲市場(chǎng)第二的位置，其他市場(chǎng)有力競(jìng)爭(zhēng)者分別為墨西哥西麥斯水泥和愛(ài)爾蘭CRH集團(tuán)；北美市場(chǎng)，西麥斯占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，位居第一，拉法基豪瑞集團(tuán)位居第二，德國(guó)海德堡水泥位居第三；巴西市場(chǎng)，Votorantim集團(tuán)是巴西本土最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，擁有20家工廠，年產(chǎn)水泥大2456萬(wàn)噸，緊隨其后的是另一家巴西公司InterCement，年產(chǎn)能1650萬(wàn)噸，拉法基豪瑞位居第三，合并后的拉法基豪瑞在巴西擁有9家工廠，1040萬(wàn)噸的產(chǎn)能；在菲律賓水泥市場(chǎng)，原本拉法基，豪瑞，西麥斯三家獨(dú)大，合并后因拉法基豪瑞將部分資產(chǎn)出售給CRH集團(tuán)，原本的三家變成拉法基豪瑞，西麥斯和新進(jìn)入的CRH，西麥斯是該地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)者，近來(lái)年，菲律賓的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，水泥需求增長(zhǎng)較快，拉法基豪瑞合并后勢(shì)必將加大對(duì)該國(guó)的投資，以獲取菲律賓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利并鞏固自己在該國(guó)的水泥行業(yè)的位置。

  與印度Nirma交易

  在拉法基和豪瑞宣布合并后，印度競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)（Competition Commission of India ，以下簡(jiǎn)稱CCI)）裁定如果兩家公司要在印度合并，新的實(shí)體必須剝離拉法基在印度東部年產(chǎn)能515萬(wàn)噸的水泥工廠。其后拉法基豪瑞宣布剝離在Sonadih (Chhattisgarh)和Jojobera (Jharkhand)的兩家水泥工廠，潛在交易對(duì)手是印度本土水泥公司Birla 集團(tuán)，但是2015年印度新的礦產(chǎn)和礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)法使這筆交易生變，新的法律要求礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)權(quán)須隨著整個(gè)公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，因此原本部分轉(zhuǎn)讓水泥產(chǎn)能的方案變的不再可行。因此拉法基豪瑞公布了備選方案，出售拉法基在印度的所有產(chǎn)能，涉及三座水泥廠和2個(gè)水泥粉磨站，年產(chǎn)能達(dá)1100萬(wàn)噸。

  拉法基豪瑞因此宣布不再繼續(xù)和Birla 集團(tuán)進(jìn)一步就交易進(jìn)行對(duì)話，但是BCL對(duì)于拉法基豪瑞取消交易表示非常不滿，Birla 集團(tuán)已經(jīng)就該問(wèn)題和法律顧問(wèn)進(jìn)行了交談，并表示會(huì)訴諸法律。2016年7月11日，拉法基豪瑞宣布了新的交易協(xié)議，該協(xié)議將出售拉法基在印度運(yùn)營(yíng)的三家水泥工廠兩家粉磨站給Nirma公司，拉法基印度公司的年產(chǎn)能在1100萬(wàn)噸，該筆交易價(jià)值14億美元，并且得到CCI的批準(zhǔn)。

  同時(shí)拉法基豪瑞對(duì)豪瑞集團(tuán)在印度控股的兩家水泥公司進(jìn)行了整合。2016年7月20日，印度內(nèi)閣經(jīng)濟(jì)事務(wù)委員會(huì)（Cabinet Committee on Economic Affairs）批準(zhǔn)了Ambuja水泥收購(gòu)豪瑞印度24%股權(quán)的協(xié)議，這為拉法基豪瑞重構(gòu)豪瑞印度，ACC水泥和Ambuja水泥掃清了道路。該筆交易完成后，ACC水泥成為了Ambuja水泥的子公司，但這兩家水泥公司的最終控制者是合并完成的新拉法基豪瑞集團(tuán)。

  印度是世界上第二大水泥生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，年產(chǎn)量達(dá)2.8億噸，因此也成了各大水泥公司爭(zhēng)奪的重地，不過(guò)相對(duì)于國(guó)際玩家，本土水泥廠家仍然占據(jù)主要地位。在拉法基和豪瑞合并后，已威脅到了目前位列第一的印度UltraTech水泥集團(tuán)，從產(chǎn)能上來(lái)說(shuō)，拉法基豪瑞已經(jīng)小幅超越UltraTech，在印度東部，拉法基豪瑞相對(duì)于UltraTech在市場(chǎng)上更具優(yōu)勢(shì)，西部市場(chǎng)仍然是UltraTech主要陣地，在北部和南部市場(chǎng)，兩家基本已經(jīng)旗鼓相當(dāng)。在拉法基豪瑞合并完成后，預(yù)計(jì)拉法基豪瑞將加大對(duì)該地區(qū)的投入以徹底反超UltraTech。

  與中國(guó)IDG交易

  拉法基和豪瑞在中國(guó)的控股公司分別為四川雙馬和華新水泥。長(zhǎng)期以來(lái)，拉法基在控股的四川雙馬上市公司之外還有部分水泥資產(chǎn)業(yè)務(wù)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題由來(lái)已久。伴隨著拉法基和豪瑞合并成拉法基豪瑞，豪瑞在中國(guó)的控股公司華新水泥和拉法基通過(guò)控股取得的四川雙馬之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題更加突出，因此撤資出售雙馬股權(quán)成為了拉法基的唯一選擇，同時(shí)預(yù)計(jì)拉法基將會(huì)將其在中國(guó)其余未上市的水泥資產(chǎn)注入華新水泥。拉法基和豪瑞的合并將利好中國(guó)西南水泥市場(chǎng)，提升行業(yè)的集中度。

  與越南SCCC交易

  豪瑞越南成立于1994年，并于同年取得越南水泥工業(yè)公司（Vietnam Cement Industry Corporation,以下簡(jiǎn)稱Vicem）65%的股權(quán)，目前估值8.9億美元，由于近年來(lái)越南建筑材料市場(chǎng)增速放緩，總體產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)超消費(fèi)需求，拉法基豪瑞打算出售其在越南的資產(chǎn)，也就是Vicem的股權(quán)。Siam City Cement Pcl (SCCC)是其交易對(duì)手，該公司目前是越南第二大水泥企業(yè)。當(dāng)年Vicem在引進(jìn)豪瑞時(shí)保留了日后豪瑞出售股權(quán)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，因此該筆交易須得到Vicem的批準(zhǔn)才能得以進(jìn)行，并且Vicem是一家越南政府出資背景的公司，因此該筆交易實(shí)際是需要得到越南政府的批準(zhǔn)。但截止2016年11月，Vicem仍然沒(méi)有給出最終答復(fù)，Vicem董事會(huì)主席Luong Quang Khai給予越南VIR在線的回復(fù)是：“我們?nèi)匀辉诳紤]中，我們擔(dān)心如果我們不行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，新的買家是否能很好的管理Vicem的水泥業(yè)務(wù)，能否給股東帶來(lái)豐厚的回報(bào)。”

  除此之外，SCCC還打算購(gòu)買拉法基豪瑞在斯里蘭卡的資產(chǎn)，也就是斯里蘭卡水泥公司（Sri Lankan cement company），約3.74億美元，SCCC強(qiáng)調(diào)這次交易會(huì)讓SCCC獲得斯里蘭卡最大的市場(chǎng)份額。這筆交易最終在2016年第三季度前完成，這筆交易的完成也讓SCCC成功的打入了東南亞市場(chǎng)，擴(kuò)大了其市場(chǎng)影響。如果SCCC和拉法基豪瑞對(duì)Vicem的交易最終也得以完成的話，將進(jìn)一步增強(qiáng)SCCC在東南亞市場(chǎng)的影響力。

  與摩洛哥SNI交易

  拉法基豪瑞在摩洛哥的合并并沒(méi)有遇到太多阻礙，拉法基和豪瑞的合并順利的得到了摩洛哥總統(tǒng)的批準(zhǔn)，其中非常重要的原因是摩洛哥國(guó)家投資公司（SNI，Société Nationale d'Investissement）是原拉法基摩洛哥子公司重要股東，而SNI的實(shí)際控制者為摩洛哥皇室，它與拉法基有著近40多年的合作歷史，間接的掌有原拉法基摩洛哥子公司30%的股權(quán)。拉法基豪瑞在摩洛哥合并的方式同樣是股權(quán)置換，以1.2股拉法基股權(quán)置換1股豪瑞股權(quán)的方式進(jìn)行，SNI以現(xiàn)金出資的方式投資新的拉法基豪瑞摩洛哥公司。合并完成后，拉法基豪瑞和SNI持有新公司64.7%的股份。拉法基和豪瑞兩家公司原本在摩洛哥水泥市場(chǎng)的市場(chǎng)份額已達(dá)到65%，緊隨其后的兩家水泥公司-摩洛哥水泥和Atlas Sefrioui水泥將面臨著邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)，此兩家公司未來(lái)可能會(huì)采取合并重組的方式來(lái)對(duì)抗拉法基豪瑞。除此以外，SNI和拉法基豪瑞還同意在撒哈拉以南法語(yǔ)地區(qū)創(chuàng)建一個(gè)共同的平臺(tái)用于水泥銷售。拉法基豪瑞的合并，對(duì)非洲尤其是西北非的水泥市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響，拉法基豪瑞一舉成為該地區(qū)水泥市場(chǎng)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法企及的行業(yè)巨頭，拉法基豪瑞對(duì)該地區(qū)的水泥價(jià)格將擁有極大的話語(yǔ)權(quán)。

  在韓國(guó)和沙特阿拉伯的交易

  在韓國(guó)，拉法基確認(rèn)已經(jīng)和由Glenwood私募股權(quán)基金和Baring Asia共同出資組成的買家集團(tuán)達(dá)成其在韓國(guó)的資產(chǎn)剝離計(jì)劃，拉法基將以4.27億歐元出售拉法基Halla水泥，該筆交易在2016年第二個(gè)季度完成。 Halla水泥擁有830萬(wàn)噸的水泥年產(chǎn)量，該水泥公司是韓國(guó)水泥市場(chǎng)的最大競(jìng)爭(zhēng)者之一。在沙特阿拉伯，拉法基豪瑞集團(tuán)也和EI-Khayyat集團(tuán)達(dá)成了協(xié)議，出售其在AI Safwa公司20%的股權(quán)，該股權(quán)價(jià)值1.2億歐元。這兩筆交易使拉法基豪瑞可以順利完成2016既定的資產(chǎn)剝離計(jì)劃，同時(shí)為集團(tuán)擴(kuò)大在其他新興市場(chǎng)的水泥業(yè)務(wù)提供了資金支持。

  三、總結(jié)

  3.1 合并后面臨的問(wèn)題

  企業(yè)文化

  兩家公司合并的最大威脅是兩家企業(yè)的文化兼容問(wèn)題。在之前已經(jīng)提到，拉法基和豪瑞是兩家完全不同企業(yè)文化的公司。豪瑞以德國(guó)人嚴(yán)謹(jǐn)，高效的方式治理著公司，決策權(quán)分散靈活；拉法基根植于法國(guó)資本主義的文化背景下，更多依靠人治來(lái)管理公司，企業(yè)決策集中于總部，同時(shí)拉法基有著強(qiáng)烈的榮耀感和社會(huì)責(zé)任感。在對(duì)待業(yè)務(wù)上，兩家公司也有著完全不同的理解，拉法基覺(jué)得自己肩負(fù)著建設(shè)未來(lái)城市的使命，應(yīng)該為人類創(chuàng)造更加美好安全的社區(qū)居住環(huán)境，因此拉法基每年都投入大量的研發(fā)費(fèi)用于產(chǎn)品創(chuàng)新，但是豪瑞將水泥僅僅視為一種商品，是獲得企業(yè)利潤(rùn)的工具，這與拉法基的理解完全不同，新公司很有可能在研發(fā)投入方面會(huì)陷入爭(zhēng)執(zhí)。

  投融資

  其次，這兩家公司合并的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素是解決在新興市場(chǎng)的投融資問(wèn)題。世界經(jīng)濟(jì)在08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，投資者變得更加謹(jǐn)慎，再加上水泥行業(yè)投資回報(bào)的長(zhǎng)期性，導(dǎo)致拉法基和豪瑞在新興市場(chǎng)始終無(wú)法很好的解決融資問(wèn)題。企業(yè)合并重組并不能很好地解決這個(gè)問(wèn)題，而且可能會(huì)將原本就已經(jīng)困難的融資問(wèn)題翻倍。合并后，新公司的融資成本在一定程度上會(huì)因?yàn)橐?guī)模效益有所下降，但是融資其本身并不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)變的更大大而變得更容易。因此，可以說(shuō)合并并不能從根本上解決這個(gè)問(wèn)題。我們從拉法基豪瑞的年報(bào)中可以看出，拉法基豪瑞的一大目標(biāo)就是最大化的創(chuàng)造現(xiàn)金流來(lái)解決投融資問(wèn)題，只有充足的現(xiàn)金流才可能讓拉法基豪瑞在新興市場(chǎng)有效的擴(kuò)大市場(chǎng)，創(chuàng)造更多的收益。

  規(guī)模效應(yīng)

  最后是規(guī)模效應(yīng)問(wèn)題。的確“越大越好”這個(gè)概念，在一定程度上使得公司在有些方面更加具有優(yōu)勢(shì)，可以調(diào)動(dòng)各方面的資源來(lái)完成某一目標(biāo)，在和上下游供應(yīng)商買家談判時(shí)更具有話語(yǔ)權(quán)，但是“越大越好”不僅僅會(huì)體現(xiàn)在好的方面，也有可能變成“越大越壞”。當(dāng)企業(yè)的體量在不斷增大的同時(shí)，原本細(xì)小的問(wèn)題也在同時(shí)增大，而且問(wèn)題的出現(xiàn)往往會(huì)比優(yōu)勢(shì)更加顯眼。就比如融資問(wèn)題，企業(yè)文化兼容，企業(yè)管理等各方面，原本細(xì)小問(wèn)題都會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)體量的驟然突變而愈發(fā)明顯。如何更好的解決在這些問(wèn)題將考驗(yàn)著新公司管理層的智慧。

  兩個(gè)完全不同的企業(yè)文化，決策方式，經(jīng)營(yíng)理念是不可能在同一家公司長(zhǎng)期并存。要么一個(gè)吞并另一個(gè)，要么兩個(gè)互相融合，無(wú)論是哪一種，這都將是一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的過(guò)程，尤其對(duì)于拉法基豪瑞這樣的行業(yè)巨頭，他們?cè)揪鸵呀?jīng)是非常成熟的兩家跨國(guó)公司，企業(yè)文化，管理運(yùn)營(yíng)模式已經(jīng)根深蒂固的植入兩家公司，合并并不是簡(jiǎn)單的改名換姓，財(cái)務(wù)報(bào)表合并一起這樣簡(jiǎn)單的事情，兩家公司將需要花費(fèi)數(shù)年時(shí)間來(lái)兼容磨合，才會(huì)形成一個(gè)真正意義上的新公司。如果這個(gè)過(guò)程沒(méi)有很好地進(jìn)行，原本合并前各方的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)部分的消失，甚至全部失去，這樣合并的效果就將大打折扣。時(shí)代華納和美國(guó)在線這個(gè)先例擺在那里，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們即使是行業(yè)巨頭間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合也可能會(huì)以異常慘烈的失敗告終。

  3.2 新公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)差

  新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，水泥需求降低

  根據(jù)拉法基豪瑞已經(jīng)公布的2016年前三季度的季報(bào)，拉法基豪瑞全球1-9月份水泥銷量較2015年同期減少6.4%，骨料，預(yù)制混凝土銷量分別減少1.3%和1.5%。受累于拉美各國(guó)2016年經(jīng)濟(jì)的衰退，該地區(qū)對(duì)水泥，鋼鐵等各種建材的需求大大減少，拉法基豪瑞在拉美水泥銷量較15年同期減少13.9%，骨料和預(yù)制混凝土跌幅為15.6%和8.9%，跌幅居各地區(qū)之首。在非洲，因尼日利亞水泥窯在16年出現(xiàn)斷氣危機(jī)，造成拉法基豪瑞在該國(guó)水泥產(chǎn)量銳減。除此之外，拉法基豪瑞在其余各地區(qū)國(guó)家的表現(xiàn)也不如盡如人意，基本都處于負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，可以看出新公司在全球的業(yè)務(wù)是處于回落的狀態(tài)，并沒(méi)有如果人們預(yù)期的那樣獲得巨大增長(zhǎng)。當(dāng)然一年時(shí)間并不能很好的看出兩家公司合并的效果，更何況是如此體量的行業(yè)巨頭，拉法基豪瑞在全球各地的合并仍在進(jìn)行，資產(chǎn)剝離計(jì)劃也尚未全部完成，新公司仍處于調(diào)整期，如果兩家公司最終可以成功的融合，未來(lái)公司的發(fā)展仍然是可以期待的。

  股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷

  從股票市場(chǎng)來(lái)看，相較于市場(chǎng)上其他競(jìng)爭(zhēng)者，拉法基豪瑞并沒(méi)有給投資者交出一份非常令人滿意的業(yè)績(jī)報(bào)表，根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，拉法基豪瑞的股票價(jià)格自從拉法基豪瑞宣布合并以來(lái)已經(jīng)下降了39%，同期愛(ài)爾蘭CRH集團(tuán)增長(zhǎng)了29%，海德堡水泥增HC長(zhǎng)了13%，彭博歐洲500指數(shù)下跌了1.5%，可以說(shuō)拉法基豪瑞2016年在水泥市場(chǎng)上的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于其余行業(yè)巨頭。

  圖一：拉法基豪瑞，HC，CRH，STOXX指數(shù)圖

  2017年的世界經(jīng)濟(jì)，各大機(jī)構(gòu)都沒(méi)有給出積極的展望預(yù)期，水泥市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)密切相關(guān)，因此今年全球水泥市場(chǎng)任然可能處于低迷的處境。雖然兩家公司合并使得公司大大的減少了公司在全球各地的管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，鞏固了其在水泥行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位和增強(qiáng)了其在水泥價(jià)格上的話語(yǔ)權(quán)，但是經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始逐漸影響到了新興市場(chǎng)，拉丁美洲，東南亞都受到一定程度波及，尤其是拉美地區(qū)，復(fù)雜的政治環(huán)境嚴(yán)重影響到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這些都會(huì)對(duì)水泥行業(yè)的生產(chǎn)銷售造成很大影響，因此2017年拉法基豪瑞的業(yè)績(jī)是否會(huì)有所改觀仍然不太樂(lè)觀。除此之外，拉法基豪各國(guó)家地區(qū)的子公司之間的合并重組及資產(chǎn)剝離仍在進(jìn)行，這些不確定因素都將會(huì)影響到新公司17年的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。