沈建光：挖掘機(jī)行業(yè)全面向好 基建投資將超預(yù)期

  當(dāng)下基建項(xiàng)目大舉推進(jìn)的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，這或預(yù)示著3月中旬公布的1-2月主要投資、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)也有望超出預(yù)期?；ㄍ顿Y仍能保持高速，進(jìn)而支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

  我國(guó)2月官方與財(cái)新PMI均超出預(yù)期：統(tǒng)計(jì)局PMI達(dá)到51.6，比1月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新PMI升至51.7，亦是4年來(lái)的次高紀(jì)錄。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂觀向好與當(dāng)前基建投資持續(xù)加碼、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積極密切相關(guān)。盡管1~2月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要待3月中旬才能公布，但結(jié)合高頻機(jī)械行業(yè)、工程用車等數(shù)據(jù)來(lái)看，今年投資啟動(dòng)早于預(yù)期，或?qū)⒅С稚习肽杲?jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

  盡管1月春節(jié)是工程項(xiàng)目開工的傳統(tǒng)淡季，但用于機(jī)械工程的挖掘機(jī)卻淡季不淡。銷售方面，在過去四個(gè)月銷量同比增長(zhǎng)70%的基礎(chǔ)上，1月淡季挖掘機(jī)銷量也達(dá)到了54%的高速增長(zhǎng)；需求旺盛的局面也拉動(dòng)了產(chǎn)量的提升，自去年下半年以來(lái)，挖掘機(jī)產(chǎn)量逐步走高，2016年12月產(chǎn)量同比增速達(dá)到65.4%，創(chuàng)2011年2月以來(lái)新高。

  挖掘機(jī)行業(yè)的全面向好并非偶然，作為工程運(yùn)行活躍程度的重要晴雨表，挖掘機(jī)行業(yè)的供需兩旺在筆者看來(lái)只是一個(gè)縮影，其背后實(shí)則是去年年中以來(lái)政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，積極財(cái)政和房地產(chǎn)拉動(dòng)投資明顯提升的效果體現(xiàn)。實(shí)際上，盡管中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)在去年全年鮮有變化，尤其是GDP數(shù)據(jù)幾乎橫在6.7%~6.8%區(qū)間，但越來(lái)越多的微觀數(shù)據(jù)表明，自去年三季度以來(lái)，中國(guó)基建和房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)是越來(lái)越強(qiáng)的。

  與挖掘機(jī)行業(yè)火爆相互印證，自去年三季度以來(lái)，重型卡車的市場(chǎng)表現(xiàn)同樣搶眼。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，1月重型載貨車產(chǎn)銷增速分別為87.62%和125.15%，均是近6年來(lái)的新高。而回顧上一輪重卡行業(yè)如此火爆的情形，還要追溯到2010年，彼時(shí)恰是國(guó)內(nèi)推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激、加大基建投資以抵御全球金融危機(jī)之際。

  從周期的角度來(lái)看，挖掘機(jī)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期高度重合。例如，從與工業(yè)增加值的關(guān)系來(lái)看，2008~2010年，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)先受到海外金融危機(jī)沖擊大幅下滑，之后得益于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出現(xiàn)明顯反彈。同期，挖掘機(jī)的銷量在2008年的105%增速快速回落至2008年年底的-33%，但自2009年下半年便出現(xiàn)了正增長(zhǎng)，直至年底反彈至136%（見圖）。

  然而，去年下半年以來(lái)，挖掘機(jī)市場(chǎng)火爆，但工業(yè)增加值數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，兩者情況出現(xiàn)背離。正如筆者在2016年9月的文章中提到的，去年宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)存在不一致的情況，工業(yè)增速疲軟，但發(fā)電量向好、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅攀升、貨運(yùn)量持續(xù)、PMI等數(shù)據(jù)走高；全國(guó)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，但如果剔除遼寧省異常值，投資增速仍然保持高位。

  數(shù)據(jù)“打架”混淆了判斷，整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，利潤(rùn)、貨運(yùn)量、機(jī)械產(chǎn)品銷售等微觀數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)變化更為敏感，且難以粉飾、更為可信，其積極向好說明了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)則強(qiáng)于預(yù)期。

  目前來(lái)看，當(dāng)下基建投資仍舊熱情不減，主要體現(xiàn)在：

  一是基建項(xiàng)目審批仍然較快。1月發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目18個(gè)，總投資1539億元，金額是去年同期的近3倍，項(xiàng)目主要集中在水利、交通、能源等領(lǐng)域。全國(guó)鐵路連續(xù)三年投資超過8000億元。

  二是PPP項(xiàng)目合作熱情較高。截至去年底，PPP投資額達(dá)13.5萬(wàn)億元，入庫(kù)1.126萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目中一般項(xiàng)目在識(shí)別階段、移交階段暫無(wú)項(xiàng)目，說明后續(xù)對(duì)投資的支持有望持續(xù)，同時(shí)監(jiān)管層對(duì)于PPP證券化也采用了“即報(bào)即審、絕對(duì)優(yōu)先”的態(tài)度。

  三是政策性銀行對(duì)基建的支持力度仍然較大。專項(xiàng)建設(shè)基金始于2015年8月，由國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，中央財(cái)政進(jìn)行貼息，旨在解決重大項(xiàng)目資本金不足的問題。根據(jù)媒體報(bào)道，兩年已安排資金投放7批，金額超過2萬(wàn)億元。同時(shí)，央行對(duì)政策性銀行進(jìn)行發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款（PSL）仍在持續(xù)，1月央行對(duì)三家政策銀行共凈增加抵押補(bǔ)充貸款543億元人民幣，截至1月末抵押補(bǔ)充貸款余額已達(dá)到2.1萬(wàn)億元。

  四是財(cái)政支持持續(xù)，地方債務(wù)置換加大。2016年，地方債放量發(fā)行規(guī)模超6萬(wàn)億元，其中包括1.18萬(wàn)億元新增債券和4.87萬(wàn)億元存量置換債券。目前還有6.27萬(wàn)億元存量債務(wù)等待置換，筆者預(yù)計(jì)，2017年將繼續(xù)加大存量置換工作，地方政府發(fā)債規(guī)?；蛟?萬(wàn)億~7萬(wàn)億元之間。同時(shí)，在貨幣政策比去年略有收緊的情況下，預(yù)計(jì)今年財(cái)政赤字率進(jìn)一步提升至3.5%左右。

  五是地方政府引導(dǎo)資金爆發(fā)增長(zhǎng)。有報(bào)道稱，近期多地政府引導(dǎo)基金設(shè)立的步伐在明顯加快，還有不少地方把積極組建政府引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金、做大基金規(guī)模提上了日程。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年新設(shè)立政府引導(dǎo)基金384只，披露目標(biāo)規(guī)模超過3.1萬(wàn)億元，比2015年同比增長(zhǎng)100.8%。

  綜上，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下基建項(xiàng)目大舉推進(jìn)的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，這或預(yù)示著3月中旬公布的1-2月主要投資、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)也有望超出預(yù)期。展望未來(lái)，由于今年房地產(chǎn)投資受到政策調(diào)控的影響，存在回調(diào)空間，但考慮到去年至今大量基建項(xiàng)目已然開工，1萬(wàn)多PPP入庫(kù)項(xiàng)目尚未交付，后期項(xiàng)目落地對(duì)投資的帶動(dòng)存在慣性，在積極財(cái)政、債務(wù)置換以及基建專項(xiàng)基金的資金支持下，筆者預(yù)計(jì)，基建投資仍能保持高速，進(jìn)而支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

  （本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理， 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。）