地方債發(fā)行步入收官階段 6萬億緩解地方財(cái)政缺口

受新冠肺炎疫情及政策節(jié)奏的影響，今年地方債發(fā)行節(jié)奏與往年有所不同。地方債在8、9月份大規(guī)模發(fā)行后，10月份發(fā)行規(guī)模有所回落，但全年發(fā)行任務(wù)已接近完成。

根據(jù)財(cái)政部消息，10月份，地方政府債券發(fā)行4429億元，其中，新增債券1899億元，再融資債券2530億元。截至10月底，今年已累計(jì)發(fā)行地方債6.12萬億元，其中，新增債券4.49萬億元，再融資債券1.62萬億元。新增債券中，一般債券發(fā)行9479億元，專項(xiàng)債券發(fā)行3.54萬億元。

10月份地方債接近完成全年發(fā)行任務(wù)

經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)安排，2020年新增地方政府債券額度4.73萬億元，其中，一般債券9800億元、專項(xiàng)債券3.75萬億元。截至10月末，一般債剩余321億元，專項(xiàng)債剩余2031億元，其中專項(xiàng)債剩余額度的2000億元用于支持化解小銀行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)分配額度已通知地方。由此可見，除了2000億元補(bǔ)充小銀行資本金的專項(xiàng)債待發(fā)外，專項(xiàng)債額度僅剩余31億元。

地方債剩余額度不多，后續(xù)地方債發(fā)行可能以借新還舊債為主。截至11月2日，11月份地方債待發(fā)209.8億元，其中142.18億元為借新還舊一般債，67.65億元為借新還舊專項(xiàng)債。財(cái)政部通知今年專項(xiàng)債在10月底前發(fā)行完畢，業(yè)內(nèi)人士表示，由于前兩年四季度均有一定程度提前發(fā)行次年地方債額度的情況，不排除接下來會(huì)有提前發(fā)行2021年地方債額度的可能。

從各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市新增地方債發(fā)行金額來看，廣東新增地方債發(fā)行規(guī)模最大，為3006億元，山東、江蘇、四川、河北、浙江、湖北、河南新增地方債發(fā)行規(guī)模均超過2000億元，這8個(gè)地區(qū)新增地方債規(guī)模占全國(guó)的43%。江西等18個(gè)地區(qū)新增地方債發(fā)行規(guī)模介于500億~2000億元。深圳等10個(gè)地區(qū)新增地方債發(fā)行規(guī)模較小，均不足500億元。從新增專項(xiàng)債來看，山東發(fā)行規(guī)模最高，達(dá)到2747億元，廣東、江蘇均超過2000億元。比較已發(fā)行規(guī)模和2020年下放額度，公布數(shù)據(jù)的大多數(shù)地區(qū)地方債新增專項(xiàng)債已基本發(fā)行結(jié)束。

10月份地方債發(fā)行價(jià)格持續(xù)走高

10月份地方債平均發(fā)行價(jià)格持續(xù)走高并小幅上升至3.67%。地方債發(fā)行價(jià)格從2015年至今呈震蕩走勢(shì)，發(fā)行利率在2016年10月份達(dá)到最低點(diǎn)2.68%，最高點(diǎn)在2018年2月份達(dá)到4.32%，2019年以來地方債發(fā)行利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，發(fā)行成本有所降低。地方債平均發(fā)行價(jià)格在2020年初以來連續(xù)下降后，在5月份開始有所上升，10月繼續(xù)保持這一態(tài)勢(shì)，小幅上升至3.67%。

2020年10月份地方債發(fā)行以中長(zhǎng)期限為主。2015~2017年，地方債發(fā)行期限中5年期占比最高。2018年開始地方債發(fā)行新增了2年、15年、20年和30年期，但仍以5年期為主。2019年地方債發(fā)行有長(zhǎng)期債券比例上升的趨勢(shì)，10年期占比最高，15年及以上長(zhǎng)期債券占比提升，地方債主動(dòng)拉長(zhǎng)期限也更匹配地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目周期。2020年至今新增專項(xiàng)債平均發(fā)行期限約為15年，其中10年期以上長(zhǎng)期債券發(fā)行占比47.15%。

業(yè)內(nèi)人士表示，2020年地方債發(fā)行期限整體拉長(zhǎng)，主要與投資項(xiàng)目期限較長(zhǎng)有關(guān)。1~10月份，已發(fā)行的地方債募集資金用途主要為其他專項(xiàng)和園區(qū)新區(qū)建設(shè)相關(guān)項(xiàng)目。1~10月份地方債募集資金用于廣義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類占比70.66%，與去年同期以土儲(chǔ)棚改占重頭形成鮮明對(duì)比。從行業(yè)細(xì)分來看，棚戶區(qū)改造、鄉(xiāng)村振興、收費(fèi)公路、生態(tài)建設(shè)占比也較高，對(duì)于基建民生領(lǐng)域的財(cái)政支持傾斜較為明顯。

專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金占發(fā)行額比例約為9%

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，2020年1~10月份，全國(guó)共落地專項(xiàng)債資本金項(xiàng)目769個(gè)，涉及201支專項(xiàng)債券。1~10月份專項(xiàng)債用作資本金項(xiàng)目總投資額達(dá)4.9萬億元，專項(xiàng)債用作資本金總額為3114億元。專項(xiàng)債用作資本金總額占專項(xiàng)債發(fā)行額比例約為9%。目前該比例與國(guó)務(wù)院、財(cái)政部相關(guān)部署的20%仍存在一定差距，占比相對(duì)較低。

甘肅、貴州、云南、吉林等地區(qū)專項(xiàng)債用作資本金占比較高。具體來看，2020年1~10月份，全國(guó)36個(gè)專項(xiàng)債發(fā)行地區(qū)有31個(gè)地區(qū)有專項(xiàng)債用作資本金項(xiàng)目落地，江西、上海、北京、青島、青海5個(gè)地區(qū)沒有專項(xiàng)債用作資本金項(xiàng)目落地。其中，甘肅、貴州、云南、吉林專項(xiàng)債用作資本金總額占專項(xiàng)債發(fā)行額比例相對(duì)較高，均超過20%，而海南、新疆、河北、河南、安徽、廈門、西藏、重慶低于2%。

專項(xiàng)債用作資本金項(xiàng)目前五大投向?yàn)殍F路、公路、農(nóng)林水利、軌道交通和機(jī)場(chǎng)。從用途來看，2020年1~10月份新增的專項(xiàng)債用作資本金仍然主要投向于鐵路建設(shè)和公路類項(xiàng)目，兩者總計(jì)規(guī)模達(dá)1852億元，合計(jì)占比約58%。資金流向較多的項(xiàng)目還包括農(nóng)林水利、軌道交通、機(jī)場(chǎng)等其他項(xiàng)目。其中，農(nóng)林水利項(xiàng)目累計(jì)募集資金442億元，占比為14%；軌道交通項(xiàng)目累計(jì)募集資金240億元，占比為8%。

增量專項(xiàng)債規(guī)模將有效緩解地方財(cái)力缺口

“四季度地方債發(fā)行量有所放緩?！敝行抛C券固定收益首席分析師明明對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，過往地方債發(fā)行節(jié)奏主要集中在二季度，一季度和四季度占比較低。主要是因?yàn)橥珖?guó)兩會(huì)之后地方債才開始放量。2020年5月，全國(guó)兩會(huì)確定地方專項(xiàng)債發(fā)行額度為3.75萬億元，但由于今年發(fā)行特別國(guó)債且要求7月底發(fā)完，地方債為特別國(guó)債發(fā)行讓路，因此6、7月份發(fā)行量有所回落，7月底抗疫特別國(guó)債已經(jīng)發(fā)行完畢，地方債發(fā)行在8月份迎來高峰，9月份基本完成供給使命，10月份地方債發(fā)行量較上兩月大幅放緩。

明明表示，由于當(dāng)前情況下我國(guó)面臨的不單是流動(dòng)性問題，而是經(jīng)濟(jì)動(dòng)能非受迫性減弱以及融資結(jié)構(gòu)性分層，僅靠釋放流動(dòng)性難解根本，為了標(biāo)本兼治，加大地方債供給同樣是緩釋階段風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的有效手段之一。由于一般債納入預(yù)算且與財(cái)政赤字率掛鉤，市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注新增專項(xiàng)債供給量，其規(guī)模也反映政府對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的態(tài)度，今年擬安排專項(xiàng)債3.75萬億元，相較去年2.15萬億元大幅提升，同時(shí)提高專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金比例，中央預(yù)算內(nèi)投資安排6000億元。專項(xiàng)債將重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)。預(yù)計(jì)增量專項(xiàng)債規(guī)模將有效緩解地方財(cái)力缺口問題，對(duì)基建增速、民生領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果產(chǎn)生積極影響。