同力水泥未來(lái)花落誰(shuí)家？

  2017年5月5日，同力水泥發(fā)布公告，其控股股東河南投資集團(tuán)有限公司正在籌劃關(guān)于公司出售或購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的重大事項(xiàng)，5月19日，公司確認(rèn)本次籌劃的重大事項(xiàng)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。6月6日，初步確認(rèn)本次重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方為公司控股股東，初步確認(rèn)本次重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的資產(chǎn)為公司所持有的水泥相關(guān)資產(chǎn)以及交易對(duì)方所持有的高速公路相關(guān)資產(chǎn)。

  隨著本次資產(chǎn)重組進(jìn)程的不斷公布，資產(chǎn)重組細(xì)則也逐漸浮出水面：同力水泥擬將其持有的就九家子公司股權(quán)及“同力”系列商標(biāo)權(quán)轉(zhuǎn)給河南投資集團(tuán)，置出資產(chǎn)交易價(jià)格為25.8億元，其中股權(quán)資產(chǎn)24.37億元，商標(biāo)權(quán)1.46億元。并將河南省許平南高速公路有限責(zé)任公司置入上市公司，交易價(jià)格37.96億元。此外，同力水泥還需向河南投資集團(tuán)支付12億左右的置換差額。與此同時(shí)，重組之后同力水泥優(yōu)質(zhì)的水泥資產(chǎn)將會(huì)花落誰(shuí)家也吸引了眾多關(guān)注。

一、河南投資集團(tuán)設(shè)立子公司運(yùn)營(yíng)

  隨著水泥行業(yè)去產(chǎn)能態(tài)勢(shì)的不斷推進(jìn)，以及在嚴(yán)峻的環(huán)保形勢(shì)下停窯限產(chǎn)等措施的實(shí)施，今年以來(lái)水泥行業(yè)供需關(guān)系得到進(jìn)一步改善，行業(yè)景氣度得到有效提升，同力水泥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。2017年上半年同力水泥市場(chǎng)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.27億元，是去年同期的115倍左右，這一凈利潤(rùn)水平甚至超過(guò)了2015和2016年全年的水平。此外，今年下半年河南地區(qū)的水泥價(jià)格行情仍有較好的預(yù)期，在如此好的業(yè)績(jī)水平和市場(chǎng)行情下，河南省投資集團(tuán)有可能不會(huì)出售水泥資產(chǎn)，而通過(guò)設(shè)立新的子公司來(lái)運(yùn)營(yíng)，歷史上由于效益回升終止資產(chǎn)出售的案例也并不少見(jiàn)。

  圖1：近十年同力水泥半年度凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司公開(kāi)報(bào)表，中國(guó)水泥研究院

  從另一方面來(lái)看，今年河南省國(guó)企改革再進(jìn)一步，為推動(dòng)國(guó)資監(jiān)管從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，河南省政府以持有河南投資集團(tuán)有限公司的全部股權(quán)出資，組建河南投資控股集團(tuán)有限公司，注冊(cè)資本金120億元。河南投資集團(tuán)作為河南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，通過(guò)整合剝離現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊，打造成以銀行、證券、信托、擔(dān)保、基金為主的綜合性金融控股集團(tuán)，重點(diǎn)為河南省基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融服務(wù)。所以，河南投資集團(tuán)仍有較大概率在未來(lái)轉(zhuǎn)出水泥資產(chǎn)。

二、中聯(lián)水泥

  在5月份同力水泥停牌公布重大事項(xiàng)之前，水泥行業(yè)內(nèi)就有中聯(lián)將與同力水泥強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的消息在盛傳，雖然后期證實(shí)資產(chǎn)重組的對(duì)方為控股股東河南投資集團(tuán)，但中聯(lián)水泥仍被廣泛認(rèn)為是最有可能接盤(pán)同力水泥水泥資產(chǎn)的一方。

  中聯(lián)水泥作為中國(guó)建材旗下的重要組成部分，在安徽、河北、山東、江蘇、河南、山西和內(nèi)蒙古均有熟料生產(chǎn)線(xiàn)，熟料產(chǎn)能僅次于南方和西南水泥，即使除了中建材體系，其熟料產(chǎn)能也僅次于海螺，高于金隅冀東的水平。其中，中聯(lián)水泥在河南擁有1695萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能，占河南省比重達(dá)到16.3%，僅次于天瑞水泥。

  中聯(lián)同力強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合緣分深厚，在2013年底，同力水泥向中國(guó)聯(lián)合水泥集團(tuán)有限公司發(fā)行人民幣普通股股票（A 股）4800萬(wàn)股，中聯(lián)水泥開(kāi)始成為同力水泥的股東，截止今年7月底，中聯(lián)水泥仍占有同力水泥9.67%的股份。此外，中聯(lián)水泥控股公司中國(guó)建材的實(shí)際控制人是國(guó)資委，而同力水泥控股公司河南投資集團(tuán)也屬于河南省政府，同屬于國(guó)資的背景對(duì)兩者的進(jìn)一步合作必是一大助力。

  如若中聯(lián)水泥能夠收購(gòu)?fù)λ嗟乃噘Y產(chǎn)，其在河南的水泥熟料產(chǎn)能將超過(guò)天瑞水泥，占到河南地區(qū)的28%以上，這對(duì)提高河南省產(chǎn)能集中度，加強(qiáng)水泥企業(yè)市場(chǎng)協(xié)調(diào)，提高行業(yè)效益有著積極的促進(jìn)作用。

  圖2：河南省CR5水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能和占比

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

三、天瑞集團(tuán)

  天瑞集團(tuán)在河南省深耕多年，熟料產(chǎn)能更是遍布在安徽、河南和遼寧，其中公司大本營(yíng)河南更是占據(jù)有絕大部分。截止2016年底，天瑞集團(tuán)在河南擁有2278.5萬(wàn)噸的熟料產(chǎn)能，占河南省的21.86%。

  天瑞和同力同屬于河南省水泥企業(yè)，兩者在多年的競(jìng)爭(zhēng)與合作中不斷交織，本地水泥企業(yè)能否強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合確實(shí)也引人遐想。此外，天瑞集團(tuán)對(duì)同力水泥也是早有興趣，早在2014 年 12 月至 2015 年 1 月，天瑞集團(tuán)股份有限公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)增持同力水泥7136萬(wàn)股股份，占公司總股本的 15.03%。2017年年初天瑞經(jīng)過(guò)兩次股份減持至4.66%，后同力水泥決定資產(chǎn)重組置出水泥業(yè)務(wù)之后，天瑞拋售了所有的同力水泥股票。

  同樣，作為河南省產(chǎn)能榜首的天瑞集團(tuán)如果能把同力水泥納入旗下，將會(huì)大大的改善當(dāng)?shù)氐乃嗍袌?chǎng)格局，兩者相加的熟料產(chǎn)能將會(huì)占到河南省的三分之一。但是我們也看到，天瑞集團(tuán)仍受山水水泥困擾，未來(lái)能否有充足的精力和財(cái)力拿下同力水泥恐怕猶未可知，但也同樣給了我們些許的期待。

四、海螺水泥

  海螺作為中國(guó)水泥行業(yè)的龍頭之一，其規(guī)模和實(shí)力自不用說(shuō)，集團(tuán)公司以2.44億噸的熟料產(chǎn)能（截止2017年6月）僅次于中國(guó)建材，而其盈利能力更是冠絕群雄。今年上半年海螺水泥市場(chǎng)凈利潤(rùn)67.17億元，占到全行業(yè)接近五分之一的水平。如果說(shuō)目前哪家企業(yè)有能力收下同力水泥，海螺必須占有一席之地。

  在產(chǎn)能擴(kuò)張階段，海螺水泥采用“T”型戰(zhàn)略在東部沿海及沿長(zhǎng)江地區(qū)新建了大量的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)，2008年前后逐漸進(jìn)入西南市場(chǎng)，同時(shí)在陜西、甘肅和新疆等西北市場(chǎng)也有產(chǎn)能布局，近幾年更是積極擴(kuò)展海外市場(chǎng)，但是中原河南地區(qū)仍是海螺的產(chǎn)能空白。而隨著產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題日趨嚴(yán)重，新建產(chǎn)能受到嚴(yán)格的控制，海螺逐步開(kāi)始接受并購(gòu)他人的優(yōu)質(zhì)水泥資產(chǎn)，而除了對(duì)部分規(guī)模較小但優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行收購(gòu)以外，2016年海螺還曾有意重組西部水泥，雖然最后因?yàn)楦鞣N原因未能成行，但仍說(shuō)明海螺對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的水泥資產(chǎn)有較大的興趣。而在同力水泥的9條熟料生產(chǎn)線(xiàn)中，7條是設(shè)計(jì)產(chǎn)能為5000t/d的規(guī)模較大的生產(chǎn)線(xiàn)，其水泥資產(chǎn)的質(zhì)量較高。若能吸收同力水泥，海螺高質(zhì)量的生產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量將更進(jìn)一步。同時(shí)，同力水泥近幾年每年30~40億元人民幣的營(yíng)收，也能夠小幅補(bǔ)充海螺的規(guī)模實(shí)力。

機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存

  在錯(cuò)峰生產(chǎn)等措施的作用下，今年下半年水泥市場(chǎng)行情將持續(xù)向好，同力水泥的盈利效益狀況將進(jìn)一步提升，同力水泥這部分資產(chǎn)的吸引力也將越來(lái)越大。如若今年下半年能夠有同力水泥資產(chǎn)和其他水泥企業(yè)重組的消息，特別是與區(qū)域內(nèi)中聯(lián)或天瑞聯(lián)合的消息，將會(huì)進(jìn)一步利好今年下半年河南水泥價(jià)格上漲與效益的提升。

  但我們也應(yīng)該看到，河南市場(chǎng)相對(duì)更加復(fù)雜，水泥企業(yè)眾多，以往競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，且產(chǎn)能過(guò)剩情況也較為嚴(yán)峻，區(qū)域市場(chǎng)行情仍面臨著一定的不確定性。特別是對(duì)河南區(qū)域外的水泥企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)入河南市場(chǎng)、或者收購(gòu)?fù)λ嘀螅诋?dāng)?shù)責(zé)o法獲得相對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，存在著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。