CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201801）

  1.宏觀

  2017年，中國經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)中向好的超預期增長，按可比價格計算全年GDP增速穩(wěn)定在6.9%，較2016年提高0.1個百分點。2017年中國經(jīng)濟的發(fā)展不僅僅是量的增長，更重要的是質(zhì)的提升以及外溢效應(yīng)的進一步增強。消費升級態(tài)勢明顯，對經(jīng)濟發(fā)展具有深遠的影響，與民生相關(guān)的基本生活類商品平穩(wěn)增長，消費升級類商品則保持兩位數(shù)增長，同時帶動了相關(guān)領(lǐng)域工業(yè)生產(chǎn)和投資。經(jīng)濟增長對傳統(tǒng)行業(yè)的依賴已經(jīng)慢慢轉(zhuǎn)向為新經(jīng)濟帶來的新的增長動能，新動能在逐步替代舊動能，并推動投資結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)優(yōu)化，2017年民間投資回暖向好，制造業(yè)投資增速企穩(wěn)回升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，補短板投資快速增長。外需回暖為2017年經(jīng)濟超預期增長帶來加大貢獻，有專家認為凈出口是帶動經(jīng)濟超預期的主要因素。

  2017年經(jīng)濟超預期增長對2018年起到了很好的支撐，經(jīng)濟人士預測2018年基建和房地產(chǎn)投資增速會略有放緩，但出口依然相對穩(wěn)健，同時2017年人均可支配收入累計同比由于前期，對消費增速構(gòu)成支持，因此展望2018年經(jīng)濟，摩根大通經(jīng)濟學家表示政府預計會維持6.5%左右的增長目標，并預計2018年GDP增速為6.7%。

  1.1 GDP

  初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值827122億元，按可比價格計算，比上年增長6.9%。分季度看，一季度同比增長6.9%，二季度增長6.9%，三季度增長6.8%，四季度增長6.8%。從拉動經(jīng)濟增長的三大需求來看，外需貢獻率由負轉(zhuǎn)正，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率為9.1%，較上年提高18.7個百分點；最終消費指出仍是拉動經(jīng)濟增長的主要動力，2017年貢獻率為58.8%；資本形成總額對經(jīng)濟增長的貢獻率繼續(xù)下滑，2017年貢獻率較上年下滑11個百分點至32.1%。

  圖1：GDP增長率及三大需求貢獻率變化（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值65468億元，比上年增長3.9%；第二產(chǎn)業(yè)增加值334623億元，增長6.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值427032億元，增長8.0%。從近五年的發(fā)展來看，三次產(chǎn)業(yè)年均增速分別為3.8%、6.8%和8.0%，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展快于第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)，是拉動經(jīng)濟增長的最主要力量。

  圖2：三大產(chǎn)業(yè)GDP同比增速及對GDP增長貢獻率變化（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  1.2 PMI

  2016年以來，制造業(yè)景氣度保持波動上升的走勢，2017年，制造業(yè)PMI保持整體穩(wěn)定，前三季度波動中略有上升但上漲幅度較2016年明顯放緩，第四個季度再現(xiàn)回落。官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)連續(xù)17個月保持在擴張區(qū)間，而財新中國PMI在5月出現(xiàn)明顯下跌走勢，并且跌破榮枯分水嶺，顯示出制造業(yè)中小企業(yè)生產(chǎn)活動仍有較大波動。

  圖3：制造業(yè)PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，財新網(wǎng)

  官方制造業(yè)PMI生產(chǎn)分項指標顯示制造業(yè)生產(chǎn)活躍度較2016年有明顯好轉(zhuǎn)，新訂單指標較上年也有明顯上升，表明需求端同樣有回暖跡象，新出口訂單分項數(shù)據(jù)自2016年11月開始維持在榮枯線上方，2017年年內(nèi)最高達到52%。從不同規(guī)模企業(yè)情況來看，大型企業(yè)PMI能夠保持在擴張區(qū)間，中型企業(yè)則出現(xiàn)較大波動，小型企業(yè)在2018年7月開始跌落至收縮區(qū)間。環(huán)保、財政等各類政策的收緊對中小企業(yè)產(chǎn)生較大限制，尤其是近兩年環(huán)保重壓下小型企業(yè)的生產(chǎn)生存壓力加劇。

  1.3 CPI、PPI

  全年CPI同比走勢呈不對稱“V”型。1月份，因“春節(jié)錯月”影響，CPI同比上漲2.5%，為全年高點；2月份節(jié)日因素消退，迅速回落至0.8%，為全年低點；3月份后各月在0.9%-1.9%之間波動上漲。全年1.6%的平均漲幅，低于2016年，延續(xù)了2012年以來漲幅低于3%的態(tài)勢，屬溫和上漲。食品價格下降是CPI漲幅回落的主要原因。非食品價格漲幅有所擴大。2017年，非食品價格上漲2.3%，影響CPI上漲約1.85個百分點，漲幅比2016年擴大0.9個百分點。

  全年P(guān)PI同比走勢呈“M”型。2017年年初，受原油、鐵礦石和有色金屬等國際大宗產(chǎn)品價格上漲，以及上年同期基數(shù)較低影響，PPI同比漲幅較高，2月份上漲7.8%，為全年漲幅高點；PPI走勢具有一定恢復性上漲特征。2016年9月之后，PPI同比連續(xù)上漲，從宏觀層面看，一是受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、經(jīng)濟穩(wěn)中向好的影響；二是受世界經(jīng)濟整體回暖、大宗產(chǎn)品價格回升影響。生產(chǎn)資料價格波動較大，生活資料價格走勢平穩(wěn)。2017年，生產(chǎn)資料價格上漲8.3%，影響PPI上漲約6.13個百分點，是推動PPI上漲的主要因素。生活資料價格上漲0.7%，影響PPI上漲約0.17個百分點。

  圖4：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  1.4 M0、M1、M2

  12月末，廣義貨幣（M2）余額167.68萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和3.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.38萬億元，同比增長11.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和9.6個百分點；流通中貨幣（M0）余額7.06萬億元，同比增長3.4%；全年凈投放現(xiàn)金2342億元。12月末，本外幣貸款余額125.61萬億元，同比增長12.1%，其中人民幣貸款余額120.13萬億元，同比增長12.7%；全年人民幣貸款增加13.53萬億元，同比多增8782億元。

  圖5：貨幣供應(yīng)量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規(guī)模當月值（%，億元）

  數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

  初步統(tǒng)計，2017年社會融資規(guī)模增量累計為19.44萬億元，比上年多1.63萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加13.84萬億元，同比多增1.41萬億元。2017年社會融資規(guī)模存量為174.64萬億元，同比增長12%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為119.03萬億元，同比增長13.2%。

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  2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  2017年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計631684億元，比上年增長7.2%，增加4.2萬億元。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資20892億元，比上年增長11.8%；第二產(chǎn)業(yè)投資235751億元，增長3.2%；第三產(chǎn)業(yè)投資375040億元，增長9.5%。 第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資232619億元，比上年增長3.6%；其中，制造業(yè)投資193616億元，比上年增長4.8%。

  圖6：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  2017年，民間投資381510億元，增長6%，增速比上年提高2.8個百分點。各地區(qū)圍繞促轉(zhuǎn)型、激活力、補短板、惠民生，著力加大有效投資，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資質(zhì)量不斷提升，為促進經(jīng)濟平穩(wěn)協(xié)調(diào)發(fā)展發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

  2.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  2017年各月，基礎(chǔ)設(shè)施投資均保持20%左右的增長速度，全年基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計完成140005億元，比上年增長19%。其中，水利管理業(yè)投資增長16.4%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長21.8%，道路運輸業(yè)投資增長23.1%，鐵路運輸業(yè)投資同比下降0.1%。2017年基礎(chǔ)設(shè)施投資占全部投資的比重為22.2%，比上年提高2.2個百分點；對全部投資增長的貢獻率為52.9%，拉動投資增長3.8個百分點。

  圖7：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及主要行業(yè)投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  2017年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資109799億元，比上年名義增長7.0%。其中，住宅投資75148億元，增長9.4%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.4%。2017年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積25508萬平方米，比上年增長15.8%；土地成交價款13643億元，同比增長49.4%。

  2017年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積781484萬平方米，比上年增長3.0%；房屋新開工面積178654萬平方米，增長7.0%；房屋竣工面積101486萬平方米，下降4.4%；商品房銷售面積169408萬平方米，比上年增長7.7%；2017年末，商品房待售面積58923萬平方米，比上年末減少10616萬平方米。

  圖8：房地產(chǎn)施工、新開工、竣工及銷售同比增長情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  3.水泥量價

  3.1產(chǎn)量

  2017年全國水泥累計產(chǎn)量23.16億噸，同比減少0.2%。從單月水泥產(chǎn)量來看，2017年有6個月產(chǎn)量同比下滑，其中四個月產(chǎn)量降幅超過2%；而單月產(chǎn)量增幅最大的為11月，產(chǎn)量同比增長4.8%。2017年企業(yè)有意識通過限制產(chǎn)能發(fā)揮控制庫存，以提高水泥售價并維持水泥價格高位，同時錯峰停產(chǎn)響應(yīng)面擴大，臨時性限產(chǎn)頻率提高，這導致水泥產(chǎn)量同比略有收縮。

  圖9：水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  分區(qū)域來看，全年三北地區(qū)水泥累計產(chǎn)量均出現(xiàn)同比下滑，華北、東北產(chǎn)量同比下滑幅度超過10%，西北地區(qū)產(chǎn)量同比微幅下滑；華東、中南、西南地區(qū)產(chǎn)量增幅也只有不到2%，增幅最大的是中南地區(qū)，全年累計產(chǎn)量同比增長1.64%。從單月產(chǎn)量來看，華北、東北地區(qū)基本每個月都維持產(chǎn)量同比下降的情況，西北地區(qū)也有半年以上時間單月產(chǎn)量維持在負增長水平；西南、中南在傳統(tǒng)旺季9-10月份單月產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降，主要是區(qū)域局部停窯增加，同時部分地區(qū)降雨持續(xù)需求不足。

  圖10：各地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比增速走勢圖

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  2017年全年全國31個省市累計水泥產(chǎn)量同比下滑的有18個省市，數(shù)量較上一年增加8個。北京、內(nèi)蒙古、黑龍江全年累計水泥產(chǎn)量同比下滑幅度超過20%，天津、青海、甘肅累計產(chǎn)量同比下滑幅度超過10%。寧夏、新疆水泥產(chǎn)量同比增幅超過10%，寧夏水泥產(chǎn)量同比超過11.8%。

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  3.2價格

  2017年全國水泥價格呈現(xiàn)前穩(wěn)后漲的行情，前8個月價格先漲后跌，整體上漲幅度只有不到3個百分點。從9月中旬開始水泥價格明顯上漲，12月末CEMPI漲至149.9，較9月份上漲44.56個百分點，全年累計上漲47.52個百分點。

  圖11：2017年全國及長江流域水泥價格指數(shù)走勢

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  分區(qū)域看，華東地區(qū)全年價格漲幅最大，區(qū)域指數(shù)全年累計上漲71.9個點；東北地區(qū)價格漲幅最小，區(qū)域價格指數(shù)全年累計上漲16.79個點。華北、西北、西南、中南漲幅在20-35之間。

  圖12：2017年各區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  分省份來看，全國12個省份價格累計漲幅超過100元/噸，其中上海、江蘇、浙江、安徽四省市水泥價格全年累計漲幅超過200元/噸。西藏地區(qū)水泥價格在去年高位上有所下降，降幅超過150元/噸。

  圖13：2017年各省市區(qū)水泥價格累計增減（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  4.成本

  2017年，煤炭價格震蕩中有所上調(diào)，以秦皇島港山西優(yōu)混（5500）平倉價為例，年末價格較年初上漲93元/噸，年內(nèi)經(jīng)過三波震蕩行情，最大振幅在160元/噸左右。年末煤炭價格維持在較高位置平穩(wěn)運行，而水泥價格在年末則出現(xiàn)一大波上漲行情，因此水泥-煤炭價格差被拉高，水泥產(chǎn)品毛利水平顯著提升。

  從全年平均水平來看，水泥-煤炭價格差為250元/噸左右，水泥噸毛利為118元/噸，毛利率34.7%；與去年相比水泥-煤炭價格差提高45.7元/噸，水泥噸毛利上漲40元/噸，毛利率提高4.82個百分點。

  圖14：煤價、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  5.資本市場

  2017年，資本市場呈現(xiàn)震蕩走高的行情，上半年SW水泥制造出現(xiàn)快速沖高回落的走勢，6月下旬開始穩(wěn)步回升，截止到年末，SW水泥制造指數(shù)報收6113.12點，較年初上漲1188.88個點。滬深300則繼續(xù)保持平穩(wěn)上行走勢，年末指數(shù)較年初上漲683.19個點，SW水泥制造指數(shù)繼續(xù)跑贏大盤。

  年內(nèi)SW水泥制造指數(shù)市盈率不斷下滑，從側(cè)面印證了水泥企業(yè)2017年業(yè)績不斷好轉(zhuǎn)，而股價卻被低估。年末，SW水泥制造指數(shù)相對于滬深300的估值溢價率降至120.04%，較年初下降106.66%。

  圖15：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  6.進出口

  2017年國內(nèi)水泥及熟料累計出口量1286萬噸，同比減少27.9%；累計出口金額57793.2萬美元，同比減少16.3%。全年進口水泥熟料87.09萬噸，較上一年增加82.67萬噸，國內(nèi)限產(chǎn)導致企業(yè)熟料庫存偏低，同時企業(yè)為了維護自身的水泥生產(chǎn)減少熟料外銷量，導致粉磨企業(yè)需求不足，因此增加了熟料進口量。

  從進出口金額來看，2017年水泥及熟料平均出口單價為44.94美元/噸，熟料進口均價為40.55美元/噸。折合成人民幣，熟料進口均價為265元/噸左右，而今年國內(nèi)熟料售價平均在300元/噸左右，因此粉磨站外購進口熟料量大增。

  圖16：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201801）